今年以来，监管层频提“长期资金入市”。
2月15日，证监会副主席阎庆民表示，积极拓展中长期资金来源。5月15日，证监会主席易会满表示，继续加大与有关方面的沟通协调力度，推动放宽各类中长期资金入市的比例和范围。6月1日，郭树清主持召开党委会议时强调，引导理财、信托、保险等为资本市场提供长期稳定资金支持。6月18日，郭树清在2020年陆家嘴论坛上表示，银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展，支持理财子公司提高权益类产品比重，支持保险公司通过直接投资等渠道，增加资本市场投资。
那么，中国能投资VC/PE的长期资金到底在哪里？
这是对整个股权投资行业的“灵魂拷问”。
丰厚资本创始合伙人吴智勇对母基金研究中心表示，这个问题，是很多业内人士的困扰、疑问，一个很难解的结。
“答案可能在于政府的资金、国企的资金，或者是一部分上市公司的资金。实际上这样的资金其实也不是太好用，也不是一个纯粹市场化的、按照国际标准来衡量合格的长期资金。”
他指出，美元基金的长期、大额的美元LP们是有很多类别和主体的，比如说大学的捐赠基金、各种行业协会或地方协会、行业的养老基金，也包括很多家族。这些是经过市场检验的长期的、也有非常充沛的理财需求的资金。这些LP对于资金的长期安全稳定的增值是有需求的，他们会在各种资产类别上进行匹配，包括股权投资基金他们也会做一些这种匹配性的投资。
“在中国是完全缺乏这一块的，中国的大学捐赠基金很少很少，养老基金也基本只有社保基金，但有几个基金能够够格达到社保的投资呢？”
吴智勇认为，在中国，政府和国企的资金量是最足的。但是本身他们并不是有长期理财、资本增值需求的主体，政府与国企的很多诉求是产业落地，而不是资金的增值。“在中国很难找到像国际上这样长期的具备理财增值诉求的LP，有一些高净值家族可能会有，但量很小，并不够。”
前海母基金董事长靳海涛也在昨天的演讲中指出，参照国际经验，VC/PE的资金来源主要是养老金等保险资金和各种家族财富，而国内这方面资金并未成为主流，甚至渗透率只有2%~3%左右，大多还处于观望态度。
创业企业和战略新兴产业往往需要真正了解业务、了解未来方向的专业投资机构的资金、资源支持以及等待企业茁壮成长的耐心。作为最典型的长周期与价值投资，私募股权投资是扶持科技创新最好的“耐心资本”。而对中国股权投资行业来说，究竟哪些资金是匹配性最好的长期资金？
01 保险资金
首先，保险资金是重要的长期资金来源。
保险资金的特点在于规模大、期限长、来源稳定，更加适合长期限的投资，与私募股权投资，尤其是私募股权母基金的投资理念相匹配。
今年年初，在保险资管产品新规（《保险资产管理产品管理暂行办法》）出台的基础上，银保监会发布了《关于规范开展股权投资计划业务有关事项的通知》，其中明确提出：“股权投资计划可以投资以下资产：未上市企业股权；私募股权投资基金、创业投资基金（下称基金）”。这为保险资管投向股权类基金正式开了口子。
除银保监会频频释放出的“开闸放水”的信号之外，6月1日，央行等八部委也发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，鼓励资管产品加大对创业投资的支持力度，并逐步提高股权投资类资管产品比例，推动完善保险资金投资创业投资基金政策。
7月15日，李克强总理主持召开国常会，会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制。
可见，险资将会加速进入股权投资行业。而母基金由于其风险相对较低，期限较长的优势，也是大规模保险资金进入市场的非常好的形式。
目前保险资金运用余额近20万亿元，但是投向企业债券的只有2.2万亿元，投向股权的就更少了。从这个体量来看，保险资金作为长期资金，通过资管机构进入到资本市场，潜力巨大。
远毅资本也表示，中国VC/PE的长期资金还在形成过程中，但市场化的成熟母基金、保险资金等都能够成为有持续出资能力，理解VC/PE行业的长期机构。
随着监管层面的逐步放开，保险资金将更多地以LP的形式参与到私募股权投资行业中。尤其是伴随养老金改革的不断深入，作为海外最大母基金资金来源的商业养老保险资金也将在中国大有所为。
02 社会保险基金
社会保险基金，又分为两方面。
一方面是全国社会保障基金，主要由中央财政预算拨款和国有资本划转出资，现在的余额是2.6万亿元。
另一方面，是各省的社会保险基金，也就是职工的养老保险、工伤、医疗等社会保险基金在各个省里积存的余额。
这些余额委托给社保基金来代为投资运作的只有1万亿元，占全部余额的20%，即还有很多社会保险基金的余额是可以用来投资的。
全国人大第十一、十二届财经委副主任委员、人民银行前副行长吴晓灵其牵头研究的《《中国资产管理业务监管研究报告》》中提到，作为社会保险基金的投资主体来说，不应该仅限于全国社保基金理事会，上海、北京、广州、深圳等很多的地方社保机构，很可能也有很好的管理能力。
“如果他们能够作为市场主体，把他们管理的社保基金的余额也进行市场化的投资运作，既能减轻全国社保基金理事会的经营管理压力，还会释放更多的社会保险基金进入投资领域，会形成一大块长期资金的来源。”
03 银行资管
恒大集团首席经济学家任泽平曾称：“银行通过设立理财子公司向直接融资市场渗透，逐步实现间接融资体系向权益市场的导流。”
自去年起，银行理财子公司纷纷成立，截至目前，已有14家银行理财子公司正式开业，还有6家理财子公司，也正在筹建中。
中国母基金联盟秘书长、水木资本董事长唐劲草对母基金研究中心表示，在去年10月《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》出台，对这两类基金豁免了多层嵌套后，目前银行理财子公司进入股权投资市场，主要不是制度障碍的原因，而是市场障碍仍难消除。
不过，近期已有一些积极信号。
6月成立的国家中小企业发展基金母基金公司的股东名单中，不仅有四家保险业巨头，还有银行资产管理平台的资金加持——数据显示，民生加银资产管理有限公司认缴出资额5亿元，在国家中小企业发展基金有限公司持股占比1.4%，而民生加银资产管理有限公司，是中国民生银行的一级子公司及其最重要的资产管理平台。
这意味着银行资管的资金，并不是完全不能投资母基金。
此外，在银行理财子公司方面，日前，工银理财已经开始投资股权基金了。虽然是专项基金，但也是迈出了重要的第一步。据天眼查数据显示，工银理财参股投资了广盈博股一号科技创新投资(广州)合伙企业(有限合伙)，该有限合伙企业投向了号称人工智能领域独角兽的云从科技。
工银理财参股投资股权基金，尽管是专项基金，管理人也为工银旗下的子公司，但仍是一个重磅的积极信号——毕竟，对银行理财子公司参与投资股权类基金而言，制度上已无障碍，但市场大多仍在观望。工银理财作为先行者的示范意义，影响深远，或将带动一众观望的理财子公司，“试水”股权基金。
6月末，美国已经允许银行增加对创业投资基金等的投资。如果银行的资金在未来能够放开进入到股权投资行业，则能够更为直接地引导科技发展、创新创业、扶持中小企业，进而赋能实体经济。私募股权投资是最为典型的长期投资、价值投资，也与银行的中长期资金相匹配。
04 企业年金与职业年金
根据人社部统计，2019年三季度末，企业年金基金规模是1.7万亿元，但是实行企业年金制度的企业只有9万多家，只占全部企业的0.24%。职业年金是3000亿元，只占职工基本养老保险覆盖人数的3%左右。
企业年金与职业年金是具有很大市场潜力的长期资金。近来，已有先行者入场——掌管超千亿企业年金的中石油养老资管，日前已完成私募资产配置类管理人登记。
私募资产配置基金应当主要采取基金中基金(FOF)的投资方式，80%以上的已投基金资产应当投资于已备案的私募基金、公募基金或者其他依法设立的资产管理产品。
而中石油养老资管正式进军私募资产配置业务，将以FOF母基金的方式投资，对行业来说也是一个标志性的事件——企业年金正式入场，让行业看到了曙光与更多可能性。
私募资产配置基金主要构建跨大类资产类别的投资组合，底层资产涵盖股权、股票、债券、期货、商品、期权等多个类别资产，中石油养老资管的入场，或将带动一众年金公司加大对私募股权类资产的配置，也会一定程度上为行业带来“活水”。
05 高净值人群
中国的储蓄率，在全球是比较高的，在财富增长之后，保值增值的愿望也比较强。
根据中国证券投资基金业协会日前发布的《2019年私募基金登记备案及投资运作概况》，截至2019年末，在私募证券投资基金中，我国居民出资为8990.89亿元，比2018年末增加2437.28亿元；在私募股权、创投基金中，居民出资1.15万亿元。
“从中基协的数据来看，私募基金已经成为我国居民投资的重要方向！也是“搬家”的主要方向。”业内专家表示。
有很多独角兽企业的创始人，如王兴、张一鸣等也都纷纷成为了个人LP。在私募股权投资领域，高净值个人LP一直扮演着重要角色。
据诺亚财富与清华大学经管学院中国金融研究中心曾联合发布的《中国高净值财富白皮书》显示，中国高净值人群数量增长迅猛，已成为全球仅次于美国的高净值家庭数量第二多的国家和地区。而据麦肯锡预计，到2021年，中国可投资资产超过1亿元人民币的超高净值客户将超过13.4万人。
吴晓灵指出，现在高净值客户的投资期限都比较短，有一个很大的原因是，我们国家的营商环境还不尽完善，大家对未来的预期也并不是非常稳定。
“如果我们通过深化改革，能够让我们的市场经营环境变得更好，对产权的保护做得更好，让大家对未来的预期更稳定，那么还会有很多的高净值客户会加入到长期投资的领域中来。”
文章来源：母基金研究中心
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