大资管时代私募证券母基金的四大困局与未来发展

私募证券母基金是专门投资于其他证券基金、帮助投资者优化基金投资效果的基金，美国等发达国家私募证券基金五成以上资金均来源于私募证券母基金。伴随着国内资管行业发展和私募证券基金数量增加和规模扩大，私募证券母基金（FOF）近年来应用而生、繁荣发展。

然而2018年以来资管行业历经洗礼与重构，资管新规、基金新规正式落地，银行理财子公司横空出世，外商控股证券、基金公司开始获批，资管行业正式接轨国际竞争，国内真正意义上的大资管时代已然徐徐拉开帷幕。私募证券母基金管理机构和从业人员需要顺应行业发展大势，把握国内母基金蓝海市场机遇，更好地改进管理、配置资源、稳定预期、繁荣市场，推动行业稳定健康和可持续发展。

一、国内私募证券母基金已呈爆后“萎靡疲态”

国内私募证券母基金萌芽于2003年前后，经过十年的前期酝酿，自2013年以后才开始快速发展，并在2015年股市千点大调整后受到市场资金的热烈追捧，吸睛和吸金效应尤为明显，新产品发行数量随之激增，2015年也因此被称为“FOF井喷元年”。

国内私募证券母基金的大爆发根源在于需求端的拉动。伴随着国内私募行业的快速发展，投资者可以选择的私募基金数量大幅增加，同时市场上私募产品的质量却是参差不齐，每年首尾收益相差悬殊，投资者面临的选择难度随之急剧增加。加之，2015年的股市大暴跌以后，A股市场整体表现疲软，投资者避险意识升温。而理论上讲，私募证券母基金产品相当于买入了一揽子多个私募产品，收益回报会相对更为稳定。于是投资者对于私募证券母基金的需求大幅增加。不过，目前，国内私募证券母基金的收益表现却呈现普差格局，在热潮过后，随着相关问题的逐步凸显，最近几年，国内私募证券母基金新发行产品数量也已经开始有所下降。

二、国内私募证券母基金亟待走出“四大困局”

困局一：海量筛选标的困局。

中国基金业协会数据显示，截至2018年底，协会已登记私募证券投资基金管理人8989家，已备案私募证券投资基金35688只，管理基金规模2.24万亿元。并且，国内私募证券投资基金的质量参差不齐，收益相差极为悬殊，其产品、管理人的相关信息则并不完全公开、透明，第三方测评体系也不完善，实际上可供私募证券母基金使用的相关资料十分有限。因此，如何从海量标的中选出可以投资的优质基金产品并非易事。

困局二：总体风险控制困局。

风险控制是私募证券母基金的生命线，由于投资标的私募证券基金通常设有至少一年的封闭期，私募证券母基金往往在流动性方面面临较大的风险，导致其在投资的过程中即使发现风险因素，也不能够及时、灵活地进行调仓，难以有效控制净值回撤，达到平滑收益的目的。

困局三：历史业绩光鲜困局。

目前市场上多数的私募证券母基金均以历史业绩作为挑选基金产品时最为重要的指标，然而，历史业绩并不代表未来收益表现，在私募证券基金的发展历史上，部分业绩排名居前的产品在此后年度中收益遭遇滑铁卢的情况屡见不鲜。因此，仅以产品或者基金经理的历史业绩为参考，很难保证私募证券母基金的收益表现。

困局四：长期投资平庸误区。私募证券母基金往往更倾向于投资发展步入成熟期的大中型私募基金，但实际上私募基金一般都是在早中期盈利能力最强，在其发展壮大以后，仅管理费收入就已经不菲，对业绩方面的追求不再强烈，业绩也大概率会变得平庸化，最多只能做到甚至是低于市场平均水平的收益表现。

三、私募证券母基金未来发展“淘尽狂沙始得金”

相比于发达国家私募证券母基金作用和地位，国内私募证券母基金发展仍有巨大的空间和潜力。国内私募证券母基金正在经历一轮市场残酷的“优胜劣汰”，只有那些能够走出当前行业困局的方可拥抱灿烂的明天。

1、构建评判底层基金的核心能力。

由于私募基金信息有限公开条件限制，不可能完全获悉底层基金真实完整的资料，私募证券母基金管理人必须要构建良好行业人脉关系，强化行业影响力，结合数据测评体系，准确评判底层基金收益预期、风险偏好等指标。

2、创新基金风险管理手段和模式。

私募证券母基金可以要求所投私募证券基金设立子基金，在对于市场极度不看好的情况下，要求把子基金层面投资的额度进行赎回或者选择有一定比例赎回费的软性封闭产品。此外，还可以通过分期建仓在一定程度上保证产品仓位控制的灵活性。不过，这些都只是部分大型的FOF机构可以实现的。

3、底层基金配置要规避业绩误区。

历史业绩只能作为参考，做好私募证券母基金的关键在于实现资产之间的合理配置，这就要求私募基金经理具备宏观配置思维，能够有效识别和判断出股票、债券、期货等各类金融资产的市场运行周期和逻辑，把握投资机遇，做到有效配置。

4、底层基金配置要注重新设基金。

私募证券母基金投资业绩稳健的大中型在规避大幅回撤风险的同时往往也牺牲了部分收益；而选择更具成长性的中早期私募虽然会获得更具弹性的业绩，却也暴露了更多的风险敞口。因此，私募证券母基金的基金经理需要深研市场上的各类投资策略，具备判别能力。

5、私募证券母基金要达到一定规模。

证券类私募产品认购起点偏高，为了达到分散投资、平滑收益的目的，私募证券母基金往往需要具备一定的规模，而且也只有在规模达到一定水平以后，证券类私募母基金的管理人在与子基金的谈判中才能具备更多的主动权，在费率、申赎条件以及数据资料等方面获取更多的优惠条件，从而提升整体的收益水平。

6、要配备足够的投研力量作为支撑。

人才是竞争的关键，私募证券母基金需要配备足够的投研人员，实现对市场上各种私募子基金的尽调、研究和筛选，以及对市场上各类资产运行状况的研究和判断，如此才能够更好地把握市场变化，提升私募证券母基金的投资效果。