在VC/PE逐渐走向成熟的同时，PE母基金（下称，母基金）作为另一股支持创业创新的力量逐渐成为LP结构中的主流部分，它们的出现在投资者通过投资VC/PE获取巨大财富的基础上降低了同时承担的巨大风险。
但长久以来母基金主营业务收益较低的特质也限制了它们不能像VC/PE一样茁壮成长。那么，母基金现在的发展现状如何？怎样在自身业务上寻求突破？
母基金的LP结构与VC/PE一样，均来自银行、险资、养老基金、大学捐赠基金、高净值等，但不一样的是，每支母基金其所投资落地的子基金及项目所在区域更加多样化，布局更加全球化。
VC/PE单支基金的投资风格较为单一，而单支母基金的投资风格可以同时囊括积极型、消极型、成长型、价值型、混合型、技术分析型与基本面分析型。
投资阶段上，VC/PE往往只关注发展期、成长期或成熟期，而母基金可同时覆盖种子/天使、发展期、成长期、成熟期，通过丰富多元的投资策略，平衡风险，保本收益。
投资策略上，母基金通常有三种：一级市场投资（Primary），二级市场投资（Secondary）和联合投资/直接投资（Co-investment/ Direct）。
一级市场投资的过程整体上偏复杂，需要做初始充分的尽调，对于管理团队的资源人脉和过往业绩都需要做深入的了解。
二级市场投资的过程中，尽调的步骤简单化（因为之前已经完成了这个过程）。同时，在私募二级市场，由于信息不对称的存在（一般二级市场出售的基金份额可能存在与LP期望投资情况不符，急需抛售，价格会有折扣），购买二手基金份额的成本也会随之下降。
联合投资/直接投资中，母基金省掉了筛选GP的过程，也就省掉了部分管理及运营费用，同时在短期内也为母基金带来更为可观的收益，因此这种投资所占母基金总业务的比重在逐年增加。但这种模式无形之中为母基金的长期回报带来了风险。
目前全球母基金募集规模在2005-2009年间有突出成绩，目前趋势大体平稳。全球市场范围内，欧美市场的母基金发展体系已非常完善，处在成熟期。
而中国本土的母基金从2013年开始崭露头角。2015年，募集数量与规模均有所提升。2016年，母基金进入平稳发展阶段。2017年开始，母基金逐渐受到各方关注，仍在早期。
相较于国外，母基金在中国发展演变出两种形态。一是，政府引导基金；二是，市场化母基金。其中，受益于政策红利的释放，政府引导基金发展较为迅速，数量上具有明显优势。
母基金普遍募资困难，“头尾”分化严重
1.行业层面
从整个VC/PE行业层面上看，一级市场资本寒冬出现在2015-2016年，虽然在2017年有所好转，但实际可供募集的资金急剧收紧。
虽然在上述图形中，本土母基金募集势头好，增速快。但不难发现，政府引导基金的爆发成为2016-2017年基金规模井喷式突破的重要原因。而政府引导基金的募集是由政府拨款出资一部分试图利用杠杆效应撬动社会资本，很多引导基金的社会资本构成部分尚未真正到账，成为可运作基金的一部分。
2.资金流向
根据相关数据统计，2017年全国地产开发投资109799亿元，比上年名义增长7.0%。所以尽管市场上资金总量并不少，但LP资金流向地产行业等传统领域的偏向在一定程度缩减了创投市场可供募集的资金存量。
3.母基金的固有属性
母基金募资难是个全球化问题。在国外，LP群体的机构化程度较高，投资专业度较高，通常会跨越母基金的环节直接把钱给GP，母基金的角色被架空；而中国LP群体有相当一部分是高净值个人，机构化程度偏低，投资不成体系，很难接受长达10年的退出回报，所以投资母基金的意识偏弱，更愿意直接投给有高回报率的项目方。
4.头部效应
处在头部的母基金拿钱越来越容易，因为过往优秀业绩加持，这类母基金拥有稳定的资金来源。而头部之外的母基金往往缺乏过往业绩支撑，从而面临被淘汰的命运。
母基金投资缺乏专业度，数据痛点突出
欧美市场母基金方面的数据统计已非常完善，而中国母基金发展起步时间较晚，数据储备始终存在存量较少的痛点。
无论是一级市场投资，还是二级市场投资，母基金都需要对意向GP走访做充分彻底的尽调。与子基金对项目的尽调不同，母基金的尽调实则包含了子基金和所投项目两方面。
在尽调的过程中，对于GP管理团队、子基金的投资策略和投资业绩的判断甚至将决定母基金今后的投资回报率。子基金的持续性强弱对母基金来说，是一个重要的衡量指标。如果子基金的投资策略、风格和领域在短期内做出几次调整，对于需要把控全局的母基金来说就会处于非常被动的位置。
母基金管理，“双重征收”让投资者不堪重负
母基金的常见运营模式是通过投资GP管理的基金来间接投资所投基金投资的企业，而这个过程涉及到两个层级管理费的管理运营，“双重征收”的机制往往会让投资者们不堪重负。
子基金整合管理能力也是考验母基金的关键指标，这种整合不只是简单的资源整合，更连接了产业上下游，需要打通整个产业链实现闭环，而具备这样能力的母基金屈指可数。
母基金退出难，投资周期长、资本流动性较差
一级市场投资具备周期长、资本流动性较差的特点，这也是VC/PE、母基金共同的难题。这是造成国外母基金二级市场投资比重增加的重要原因。但中国本土私募二级市场目前发展不够完善和规范，除传统意义上的IPO、并购、股份回购和清算，母基金退出是个很大的问题。
作为VC/PE机构的出资方，母基金管理团队的专业度要求更高。有的GP可能只专注于某一个或某几个领域，精于某一种投资策略，但母基金的特点是集合了10-15支子基金的体量，单一的行业、资源远远无法满足其诉求。
母基金的存在，相当于对市场上花样层出不穷的项目们做了双重判断与筛选，所以管理团队要兼具行业广度和深度，有准确的思维能力，极强的实操能力和更高的专业度。
文章来源：投资家网
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