GP遭遇三重暴击

反弹了，无奈是成本太高，跌70%、然后反弹30%，回两天血是没有用的，短暂的兴奋之后看到账户总亏损，还是睡不着觉。

和PEVC的朋友喝咖啡，则是满脸写着“亚健康”，精神不振、内分泌失调、感觉身体被掏空。

股市里折腾的好歹还有个流动性，实在受不了的话退出不做也是个一了百了的方式。上周听有个自己操盘的老哥说上半年不干了，专心钓鱼养养身体。

空仓不犯法，还在场子里玩的属于自己主动选择失眠健忘掉头发。

一级市场投资人则是没得选，退不出来干着急。

这种压力还传导到了募资端，现在PEVC普遍拿不到钱。

市面上的说法是PEVC自己把自己给玩儿坏了，然而事情没这么简单。

二级市场估值压制

过去10年时间，人民币基金的各位朋友很羡慕美元基金。

从创业板到科创板再到北交所，上市的门槛一步步降低，但是和港股美股相比还是很高。

就说盈利要求好了，美股对企业的盈利要求很低，只要规模够大就可以上市。

美国资本市场属于典型的“买定离手、盈亏自负”，管好企业不欺诈就算完事儿了，至于连续亏损、商业模式不成立这种事情，美国SEC并不关心。

现在美股的大型上市公司，连续多年不盈利，股价一路上涨的例子也不少。

顶着亏损能上市，美元VC和PE退出路径顺风顺水，更重要的是让一、二级市场的估值体系产生了连接。

一级市场的估值一直是个难题，用DCF这类绝对估值方法吧，增长和资金要求回报率这种参数太难估计，最后就变成了想要什么价格，就用什么参数。

我记忆犹新，多年前问一个券商的前辈，DCF到底应该咋用。

那是几个朋友凑在一起扯闲篇的局，他喝了一口酒——兄弟你给个公司，你说他应该值多少钱吧，现在价格上下浮动个2~3倍都能给你调出来。

结果他保守了，那是2015年，最后涨了5倍。

就这，后来他的DCF模型显示，价格非常合理。

一级市场做估值，DCF确实没啥说服力，特别是天使或者VC这种早期投资，投资经理在excel里改动一个小小的数字，就能产生神奇的魔法——这怎么可能让人相信。

所以早期投资人一般习惯用可比估值法（multiples），PE和PB不太好用，初创公司一般不挣钱甚至是负资产，所以PS就变成了常用指标。

当然有明确经营单元的也可以按照单元估价，比如每家店铺给个估值、每个用户给个估值。

我甚至见过某些偶像团体，每个艺人（小姑娘/小伙子）给估值1个亿。

在人民币基金的世界里，二级市场和一级市场的估值并不相通，一级市场里用这些multiples，真等到上市，还得认认真真搞DCF，或者至少估算个PE或者PB。

A股上市，以前有PE的要求，VC和PE在一级市场把估值做出花儿来都没用——上市PE不得高于XX倍。

一下就能给梦想来个泰山压顶。

美股不一样，什么样财报的公司都能在市场上见到，一级市场的估值总能找到一款二级市场对标。

去年初，奶茶投资的热度还有余温，恰逢奈雪的茶上市。

正愁不知道给刚开了5家店的新消费品牌怎么估值呢，直接用上市公司总市值除以门店数，不就成了么？

于是市场上都按照一个店几千万或者1个亿叫价。

2021年初以前，新经济公司涨幅挺大，既然美股港股估值可以作为早期项目估值的“锚”，创业企业的估值当然水涨船高。

虽然只是账面浮盈，那也是富贵——市场名气、个人身价，等等等等。

不过，美股港股二级市场的估值成就了美元基金，当市场下行的时候，也是压死骆驼的一根根稻草。

一级市场的很多朋友向来没有二级市场投资者天天盯盘的习惯，不过2021年初开始中概股打着滚下跌，让很多VC和PE投资人开始养成盯盘的好习惯。

本来就已经昼伏夜出了，这些白天要看港股、晚上要看美股。

体力上不是太大问题，毕竟他们不需要交易。

心理创伤才是打击，每一次知名企业DUANG地大幅下跌，都意味着手里边的案子，估值又下调了。

也有作茧自缚的成分。

市场好的时候，每次跟LP金主爸爸汇报，都有意无意提到那些上市公司涨势喜人，“明示”被投企业也有光明的明天。

市场不好的时候，这又要怎么解释呢？

估值下调，是一级市场比较大的忌讳，所以很多VC和PE对向下修正估值经常“左右顾而言他”。

可惜LP们最近也看股市。

龙头单店估值从3000万掉到1000万了，那个曾经单店估值1个亿的，你跟我说还值一个亿？

闹呐。

LP金主们亲自下场

2022年初，PE和VC日子都不好过，就业市场有了新动向，各类基金高管、合伙人，都在往LP（这些基金的金主）跳槽。

国资LP，家族办公室，母基金的HR着实收了不少简历。

人才总会流向资金最充沛的地方不假，但是金主们希望自建GP（基金管理人）团队，也是促成这种人员流动的重要原因。

2015年一波PEVC大发展，按照5+2投资周期计算，当下是大量基金结账或者接近结账的重要关头。

LP突然发现重金砸向一级市场的投资，能想办法回本就烧高香了。

他们坐下来想了这么2件事情。

首先，如果号称“专业的人管专业的事”，最后都挣不到钱，那还不如把命运掌握在自己手里。

反正都是跟摇骰子一样瞎蒙，还不如自己试试手气。

早些年一级市场规模小，GP还是一个神秘的群体，动不动说起当年千倍百倍投资回报的故事，LP听得一愣一愣。

每个中英文夹杂的投资人都像是点石成金的魔法师。

有钱人排着队希望让这些魔法师也能给自己创造奇迹，不过市场扩容以后，魔法师密度在不断被稀释。

一级市场并不是玄学和魔法，是一个在海外已经成功运行了几十年的金融体系，10多年过去了，没吃过猪肉还没见过猪跑么——那为啥不自己建个团队呢？

自建团队，省去了每天阅读让人挑花眼的GP募资材料，免去了和GP斗智斗勇拍桌子。

更重要是感谢内卷的PEVC行业，大量聪明人杀进来，压低了这个行业的平均收入，LP对比着给GP的管理费，自己雇人并不亏。

LP希望自建团队，还有另外一个理由，GP正在变得FA化。

一级市场大发展这些年，新成立的基金一大批、杀进来的聪明人一大把、想浑水摸鱼的To VC项目茫茫多。

传统意义上基金的收入包括“管理费”和“利润分成”，比如经典的2-20结构，每年2%的管理费，超额收益部分GP分走20%。

我和几个做过VC和PE打工人的朋友闲聊过这事儿，当年入行的时候最吸引人的地方并不是基本工资，而是真的挖到明星企业以后，通过公司奖金分成一把财富自由。

可惜，这几位朋友从来没见过这种奖金长啥样。

理由各种各样：

• 提前离职，奖金没了；
• 填补同事投资的窟窿，奖金没了；
• 日常开销过大，公司整改了；
• 等等等等；

在执行层面，投资经理、副总裁和总监们发现，收益分成虚无缥缈，但是融资返点真金白银。

彻底对奖金失望的投资经理们，纷纷下场做起了原本FA（财务顾问）的生意。

一笔几千万的融资自己运作，1~2个点就拿到手了，手脚麻利能控盘，3~5个点也不是不可能。

不得不说，这种融资到账就能拿返点的诱惑实在太大，让人上瘾。

最近2~3年，市场机会迅速减少，一些GP投资的项目打眼一看就知道绝无投资获利的可能。

没关系，GP的员工们返点钱到手，可以买房了。

这也是很多基金5年下来，回本也难的另一个原因。

LP们本来希望通过GP的投资能力挣钱，既然GP们纷纷做起了FA，自己也只好做起了直投。

这事情也早有端倪，去年的时候有VC的朋友和我抱怨，现在LP桌子上和桌子下面的条款太多太复杂了。

那种要求GP保底他倒是没有见到，但是要求资金投给指定项目的LP越来越多。

“1个亿，其中5000万都要投给LP已经看好的项目，这不把我纯粹当成通道了么？！”

我一时之间不知道该如何安慰他，还能找到LP金主，已经算不错了。

这波GP机构会有一次出清，连用剩下一半钱投资的机会，都不会有了。

币圈、链圈的强势竞争

说到底，PE和VC的本质是高风险、高回报类投资。

来掘金的LP不在乎被投企业一夜归零，只要你有几十上百倍的投资回报就成。

以前，这个机会当仁不让属于创投，从2017年以后新型投资产品类似币、链开始抢夺LP们的眼球。

有2方面原因：

首先是PEVC自己业绩太差，LP正在失去耐心。

投资这件事情我们可以把它说得极致复杂，用逻辑和策略说服LP，大家其实很多机构看的只是历史业绩。

 “判断挣钱最好的逻辑是历史上曾经赚过钱”。

可惜过去1~2年PEVC业绩并不好看，相比币、链火爆的行情，实在拿不出什么傲人的业绩。

2021年NFT这一波兴起，这类新兴投资实打实地给LP投资人赚到了钱，一年时间2~3倍的回报，这就是最好的募资材料。

其次是论讲故事，PEVC已经没有了当年的挥斥方遒，和新兴投资的风头无两没法比。

高风险高回报类型投资，美好的故事比扎实的财报更有作用。

市场想听的是中国的优衣库、世界的肉夹馍、新能源汽车的东方力量、中国文化冲出亚洲。可惜当下一级市场，已经太缺乏这样的好故事了。

前几天和一个LP聊天，他说已经有好几年听不到让人兴奋的故事了，你们那些消费行业还能讲出啥？你觉得让全中国人每天吃一碗牛肉面、每人一个蛋挞泡芙起司蛋糕，现实么？！

看看人家元宇宙、web3.0，一个个讲出来的故事哪个不是拳打互联网、脚踢BAT，所有行业重新做上一遍？

出清也不是坏事

二级市场从业者抗击打能力还是很强的，遇到了大熊市，就是放眼望去毫无机会，缩减开支、锻炼身体、做点小生意，绝对不和市场先生较劲。

去年行情也不好，我不是讲过有看海外中概股的朋友问我开咖啡厅的事情么。

逆风的时候歇歇也不错。

中国的PEVC还是没见过大风大浪，说到底一级市场股权也是资产大类，也要符合金融行业周期性规律。

现在早期股权缺新概念，市场风险偏好普遍低，美元也在回流，不用每天顶着亚健康的表情将拼命工作进行到底了。

金融行业有些时候靠的就是“谁能熬”，等投机客、能力不足、心灰意冷的人离开，等到大类资产新风口来了。

又是“广阔天地大有所为”。