前言
2020年，随着新冠疫情爆发，宏观经济下行明显，美国金融市场的私募股权交易却在2020年下半年出现反弹，并达到了新的高度。当传统的平台杠杆收购活动冻结，投资者迅速将资金转向少数股权交易和上市公司。
行业方面，疫情的出现进一步凸显了科学技术和医疗健康行业的地位。尽管股权市场的交易数量和交易金额同比下降，但投资者仍然看好第三季度和第四季度的增长趋势。
退出情况，股权市场的退出活动也遵循了类似的轨迹，但在疫情的影响下跌幅更加明显，随后反弹得更强劲。随着被投公司的市值下跌，PE投资方对持股公司进行了低位追投，并规划出退出时间。另外，SPAC（海外借壳上市）成为最受欢迎的退出方式，大量公司进行了传统的公开上市。
募资情况，虽然美国PE市场的募资情况出现了小幅下降，但相对来说，募资仍比投资和退出更加稳定。虽然疫情给募资的进行增添了障碍，例如需要通过视频会议进行尽职调查，推迟了许多募资工作。但尽管如此，几家知名公司甚至在疫情爆发后披露了创纪录的季度募资情况。另外，科学技术及长期持有型等关键主题的基金也继续进行了募资，家族理财办公室和私人投资者加紧推进首次融资。
一、2020年美国PE交易数值创近11年来新低
2006-2020年美国PE交易情况
数据来源： PitchBook | Geography: US
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依据统计显示，2020年美国私募股权交易情况显现为过山车式发展。其中，2020年第一季度较为活跃，但在第二季度陷入落体式下降，最终在2020年下半年进行强烈反弹。2020年，虽然大众预计经济将进一步放缓或陷入衰退，但几乎没有人能预测这种大范围的疫情会引发金融市场如此快速的崩盘后同样迅速的经济复苏。2020年美国私募股权交易累计完成5309宗，交易金额合计7084亿美元，同比分别下降3.4％和7.3％。这标志着自2009年以来美国私募股权交易值和交易量均首次下降。
2020年美国私募股权交易情况不仅涉及GP的平仓交易，还涉及更广泛的经济因素。美联储史无前例的政策行动（包括购买公司债券，由高评级债券支持的ETF，国债，机构抵押支持的证券等）支持经济发展，让投资者们放心承担风险。美联储的流动性注入保持了经济的运转，并导致股市价格反弹和收购活动的活跃。但是，少数大型公司的出色业绩，并不代表整个经济的健康状况。
以科技股为主的纳斯达克击败了标准普尔500指数和由小公司组成的罗素2000指数。此外，归功于美联储的行动，预期中的私人股本支持的破产墙从未实现。虽然许多私募股权背景的公司尚未摆脱危机，但该类企业倒闭的数量和规模还是远低于大众的预期。
与过去的危机相比，本次疫情中投资者们也给与了市场更大的支持，向被投公司提供的资金支持比全球金融危机期间(GFC)更多。同时，私募股权公司协助被投公司制定降低成本的解决方案，并创造增量收入。根据林肯国际公司的说法，这些公司认为保持公司正常的运转比贷款人接管或重组要好。 “投资者们和贷款人合作得非常好，以确保这些公司有持久力，”林肯评估和意见小组的共同负责人罗恩·卡恩说。猫头鹰岩资本公司(Owl Rock Capital Corp)发现，随着借款人现在处于更坚实的基础上，贷款修订请求正在减少。
美国PE大型交易情况 ($1B+)
数据来源: PitchBook | Geography: US
在第二季度和第三季度的低迷时期，私募股权公司追求少量的PIPE投资(私人投资公共股本)，这也是非可控性投资。PIPEs通常在经济低迷时期变得更受欢迎，因为上市公司面对市场的不确定性，急于增加资产负债表的流动性；对私募股权公司来说，在收购放缓之际，PIPEs代表着资本配置的机会。尽管PIPE交易的结构是高度定制的，但它们通常被构造为优先股工具。2020年4-5月，纽约证券交易所和纳斯达克暂时放弃了所谓的“20%规则”，该规则要求公司代表其现有股票或投票权20%以上的私人融资交易必须获得股东批准。为此接下来的一个月，PIPE交易数量激增，纽约证券交易所声称“大量公司受益于豁免提供的灵活性。”
阿波罗全球管理公司和银湖合作伙伴公司在疫情最严重的时候特别活跃。在年中与Airbnb股权投资类似的交易中，银湖与阿波罗联手向Expedia提供流动性资金，以帮助其抵御疫情，并为此持有其12亿美元的优先股和认股权证。随着疫情的缓解，购买的优先股包括认股权证可让阿波罗和银湖随着旅游业的恢复而获利颇丰。私人股本经理也在参与PIPE交易，这些交易是旨在改善与投资者关系的更广泛战略的一部分。今年早些时候，银湖已经完成了对推特10亿美元的管道投资，这是协议的一部分，该协议允许推特首席执行官杰克·多西在激进投资者的压力下继续掌权。阿波罗还通过投资15.5亿美元收购该公司18%的股份，将这家PE公司的持股比例提高到约35%，从而巩固了其在Athene Holding（一家专注于退休产品的金融服务公司）的现有少数股权。PIPE交易的同时，Athene控股的多级股权结构也随之被拆除。总之，私募股权公司表明，在2020年，他们可以提供比普通杠杆收购更广泛的资本解决方案，这些公司可以在公司整个生命周期中向公司提供各种类型的资本。
二、科学技术与医疗健康领域的突起
按行业和季度分列的美国 PE 交易
这场疫情也突显了该行业对科学技术和医疗健康领域的投资，以上为PE公司发展最快、最重要的两个行业。在COVID-19大流行期间，软件一直是投资者的避难所，因为家庭订单加速了数字娱乐、电子商务、教育和医疗健康技术的采用，而且公司继续投资于目前主要用于远程办公的生产力工具。
SaaS商业模式被认为特别有吸引力，因为它结合了经常性收入流和低资本密集增长的潜力。此外，此外，一旦服务嵌入到公司的工作流程中，转换成本可能很高，从而阻止公司寻找其他 SaaS 供应商。软件公司的估值在公开市场的飙升，使私募股权市值远高于其他行业。软件交易占总交易值的15.6%，比2019年的13.1%有所上升，也大大高于2009年的5.3%。一些精选交易，如终极软件集团和Kronos的合并，合并后的实体价值高达220亿美元，推动了整体交易价值。
2021年，房地产行业的活动可能会有所好转。托玛·布拉沃宣布，将在12月以96亿美元的价格收购房地产管理软件公司Real Page，这是近年来最大的科技交易之一。Vista 股权宣布打算以 35 亿美元收购复式视网。随着公开市场市盈率继续偏离私人市场，机会型PE公司将瞄准表现不佳的上市公司，他们认为这些上市公司可以大幅改善，并以更高的估值重返公开市场。
医疗健康传统上是投资者在经济低迷时期的避风港，其交易活动也十分活跃。该行业在PE交易活动中所占份额仍然接近，从2019年的15.6%上升到2020年的14.1%。 大流行关闭导致医院、零售医疗服务提供商和其他接受选择性程序的公司的收入锐减。不过，贝恩医疗私人股本业务联席牵头人（NiradJain）报告称，投资者看好医疗健康。医疗健康设施的交易放缓，主要是因为全科医生看到收入下降，寻找便宜货，尽管卖家更愿意持有具有强劲基本面的资产，希望随着大流行减弱，对选择性程序的需求会反弹。监管环境也值得关注。尽管国会最近通过的立法试图结束所谓的网络外医院医生费用的“意外账单“——KKR的愿景和百仕通的TewHealth等医生人员配置公司的主要收入来源——但许多人认为，这种语言为PE公司提供了一个胜利。然而，拜登政府可能不太对PE公司友好，因此医疗领域的监管格局可能会继续恶化。
三、附加收购渐收欢迎
附加收购也推动了2020年的交易活动。 近年来，通过收购类似规模较小的公司来扩大大型平台公司的战略越来越受欢迎，而在疫情期间加速了该趋势。2020年，附加组件占所有收购的72.5%，创历史新高。这很容易超过2019年达到的68.5%，这是此前的纪录。大部分交易是由连续收购者完成的。一个例子是保险，它为保险业提供软件。自 GI Partners 于 2019 年 7 月收购公司以来，Insurity 已完成了 5 个附加组件，其中 4 个在 2020 年完成。 此次收购帮助公司完成了一系列解决方案，包括添加专注于个人线路的产品、新的计费系统以及为经纪和管理总代理 （MGA） 市场提供的产品。在如此不确定的经济背景下，收购公司觉得通过附加收购将资本投入已知实体比收购新实体更安全。
美国 PE add-on收购交易情况
股权剥离也占据了投资交易活动的正常比例，并且前景较为乐观。虽然该类型交易仅占总交易额的不到十分之一，但几笔引起注意的交易是都是从大公司中剥离出来的。在今年最大的一笔此类交易中，DXC科技公司将其州和地方性卫生和公共服务业务以50亿美元的价格出售给了维尔软件公司。另一个重大的变化是，HD Supply公司以29亿美元的价格将其建筑和供应部门“White Cap”出售给了CD&R。随后，White Cap与斯特林集团支持的建筑供应集团以40亿美元的价格合并，剥离交易很容易达到10亿美元以上的门槛，这对拥有新募集大量资金的大型私募股权公司特别有吸引力。
2021年应该有几个额外的利好因素推动股权切离交易。美国司法部在2020年9月更新了并购补救准则，这是近十年来的首次。这些变化描述了私募股权公司是可行的，在某些情况下，是被剥离资产的购买者。 司法部反托拉斯司助理检察长Markan Delrahim表示，PE公司被添加为首选买家，因为它们的商业模式在过去十多年中得到了发展。 凯雷（Carlyle）在2020年第三季度的财报电话会议上，大流行病已经重创了数百家大型企业集团，迫使这些公司承担沉重的债务负担以求生存。 首席执行官Kewsong Lee表示，该公司正忙于处理多个大型交易，这表明资产剥离活动可能正在升温。
并购倍率中位数
美国高收益期权调整价差
进入2021年，随着广泛接种疫苗和免疫力的承诺变得清晰起来，美国经济的大部分地区仍然需要复苏。技术、医疗健康和金融服务似乎已准备好实现健康复苏，在2021年蓬勃发展。Bravo分别在12月宣布了70亿美元以上的交易，而随着公司针对大规模公司资产剥离，私有化和收购的目标，其他交易可能会是减少的一年。科恩·雷兹尼克（CohnReznick）的克劳丁·科恩（Claudine Cohen）和玛格丽特·香利（Margaret Shanley）乐观地说，由于股权，债务和保荐人购买力强劲，资本不是问题；他们还表示，尽管在三四季度仍存在被压抑的需求，这将推动2021年上半年的强劲交易量，然后在下半年恢复到更正常的水平。
2010-2020年美国PE按规模和行业进行的交易情况
四、2020年美国PE退出好于预期
2006-2020年美国PE投资退出情况
在此报告中，将“ IPO”更改为“公开上市”以反映SPAC和直接上市的突出之处。SPAC及 IPO不会反映在PE退出活动中（不包括他们与私募股权公司合并） 。另外， 将把“二次收购”改为“投资者之间的交易”，以反映出由新发起人收购成长股权支持公司的可能性。
尽管2020年美国私募股权交易数量同比下降，但整体的退出情况表现好于预期。据统计，私募股权公司披露了952笔退出，退出金额总计3,783亿美元，数量同比减少了14％，总值增加了6％。随着3月和4月疫情影响清晰起来，多数GP暂停了对外的产品销售，但是许多相同的公司于第三季度末和第四季度重启了销售。抵押服务软件公司Ellie Mae-是低迷时期进行的销售之一，并在较短时间内为Thoma Bravo带来了惊人的收益。 Thoma Bravo于2019年4月以37亿美元的价格收购了Ellie Mae，并在一年半后以110亿美元的价格将其出售给洲际交易所。报道称，这家收购公司仅投入了22亿美元的股本，这意味着73亿美元的利润是其成本的三倍多。类似的案例意味着私募股权公司在相对较短的时间内实现了巨额收益，这也是LP们深耕进入以技术为中心的私募股权公司的原因之一。
五、疫情下的募资合理性的下降
2010-2020年美国PE募资情况
2020年，美国PE融资额有所下降，但鉴于与疫情相关的融资困难，募集资金数额似乎合理。据统计，PE公司总共以231只基金收盘，总金额为2032亿美元，同比分别下跌38.4%和36.6%。早在2019年12月，在市场意识到COVID-19病毒之前，美国的PE展望预测，随着许多最大的基金在2019年关闭，2020年的融资额将下降，这标志着创纪录的一年。虽然2020年融资额下降，部分原因是缺乏巨额资金和与疫情有关的问题，但美国PE公司却以健康的资本金关闭，所有的事情都考虑在内。在3月份全国范围的封锁开始消退后，包括KKR和百仕通在内的老牌PE公司报告了健康的融资数据，通过视频会议进行了尽职调查。许多LP们认为，2020年早期基金将产生类似于2009年早期基金的超额回报，从而寻求快速配置资本。然而，大部分募集资金集中在不良或特殊情况的信贷资金上。当并购经理们考虑推出机会型基金进行筹集资金再部署它时，已错失大部分机会。例如，科恩的一位客户在2020年春季募集了一只专注于中低端市场的不良基金，截至2021年1月初，该基金尚未完成一笔交易。
随着进入2021年，大量大型基金似乎将到期关闭，未来几个月可能会有更多GP募资的启动。CD&R、Dyal、银湖、新山等基金在2020年启动了目前市场上的超级基金的募集工作，鉴于此前基金在市场上的上市时间有多长，所有基金都有可能在2021年关闭。同样，包括Genstar和量子能源在内的知名基金经理也推出了目标为50亿美元以上的新基金。与此同时，昆腾正计划为QEP公共机会基金提供55亿美元。 包括KKR和贝恩在内的其它基金也可能在2021年推出新的旗舰产品。大家将密切关注融资环境，并期待2021年会非常活跃。
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