“创始人给投资人发卷子，投资人要做了卷子才能见面。”某知名基金投资合伙人表示。
进入到2021年，VC/PE行业正迎来一场久违的“投资比赛”。
一位投资人告诉母基金研究中心，以往一些特别火的项目，FA来Pitch时，创始人要发卷子给FA做，卷子做得好才见FA。但最近的市场是，创始人给投资人发卷子，投资人做了卷子才能见面。
创投圈迎来“疯狂”时刻。一级市场的融资中，创业者正在越来越多地占据主动权。然而在纷纷争抢好项目的同时，部分GP依旧“囊中羞涩”，募资进展堪忧，可也不愿在行业洗牌之时“掉队”，毕竟，优质项目留给投资机构争抢份额的时间也越来越少。
01 各家创业公司“自主招生”
1个投资名额，20多家机构排队哄抢。
“从业十年，上次做卷子是基金业协会的资格考试，去年疫情以来市场有很多新变化，这是第一次听到说业内要搞考试了，而且是各家创业公司自主招生……”一位VC基金合伙人感叹道。
就拿茶饮赛道来说，在2020年公布的融资中，已有超40亿人民币的资金涌入新式茶饮赛道，头部品牌估值纷纷迈入百亿大关。由于其毛利率高的特性，很多盈利的知名品牌并不愿意接受投资，投资人想要投进去还要使尽浑身解数才能拿到“入场券”。
2020年上半年以前，坊间有言，对于投资机构抛出的橄榄枝，蜜雪冰城连“投资大佬的微信都不通过”。许多人去长沙只为打卡一杯奶茶的茶颜悦色，据FA表示也是基本不怎么见投资人。
在离春节不到一个月的时间节点，按以往的习惯，各家投资机构都会安排去团建，许多投资人也休了年假，但在2021年，投资人“不敢休息”。
担忧疫情卷土重来的因素，也更加快了投资人工作的脚步。
“为了抓住好项目，我们连尽调的时间都没有，只能先打款抢份额，就更别提放下身段去‘磨’很多没有融资意愿的创始人，都快分不清自己干的是投资还是销售了。”某VC基金的投资总监对母基金研究中心表示。
据他所述，行业里还有机构直接把投资协议的金额一栏空着，让创始人出价。
“今天都是投资人求着创业者说，你拿我的钱吧。”金沙江创投主管合伙人朱啸虎此前在一个论坛上开玩笑说道。
更夸张的情况，一位投资人表示，仅仅一个晚上，项目估值涨了1个亿：原本已经敲定2000万占10%，一夜之间被另一家VC3000万占10%替代。
优质项目的创始人无疑掌握了这场“投资竞赛”中的主动权。自主招生，甚至是反向尽调投资机构已是常事，这也加大了投资机构的工作难度。
从投资的角度，当投资机构开始疯狂争抢项目，估值泡沫的风险就难以避免。
金浦临港智能基金创始合伙人田华峰曾在2020中国母基金50人论坛上指出，泡沫是配置的机制，是符合市场规律的，只有泡沫可以吸引人才资金，适度的泡沫也可以促进行业创新。
不过，“淘金”也需要火眼金睛，能在泡沫中识别出真正的金子，也对各家投资机构提出了考验。
投资火热的背后，各家投资机构过的并不容易。
02 募资难依旧，“补血”成奢望
毫无疑问，在这场比赛中，谁能募到更多钱，谁的口袋更鼓，能给出更高的估值，胜出的筹码就更多。
然而，已经持续三年的资本寒冬，依旧寒风凛冽。
在过去的一年里，市场上的“热钱”清退，“钱荒”遇上新冠，注定了2020年是VC/PE行业最困难的一年。
大环境下，LP们纷纷收紧“钱袋”。据CVSource投中数据，2020年前11月LP投资基金数量较2019全年相比几近腰斩。从2018-2020年前11月新成立基金背后LP的数量占比情况来看，2020年各类LP数量占比为近三年最低。
能让LP出手的机构，大多是头部GP。并且，越是长周期的资金，越会配置给头部机构，而越是优秀的管理机构，越容易拿到长周期低成本的资金。
一面是行业普遍的冰冻寒冬期，一面是头部机构的逆势上扬，募资两极化之下，洗牌加速，中国股权投资行业正在“去库存”。
与之形成对比的是，美元基金逆势上扬，美元LP投资中国依然非常活跃。
回首2020年的募资市场，成功完成大额募资的基金，接近90%都被美元基金所占据。
不论是从稳定性、回报性而言，海外的机构投资者押注中国是他们长期投资的必然选择，尤其是2020年新冠疫情后的加仓策略。
其中一家受托管理美国某州的地方养老基金的机构负责人曾表示，今年的沟通中对方明确表示，长期来看不会动摇投资中国GP的决心，世界上没有任何一个国家像中国这样有活力和高增长，为什么不投呢？
不过，即使是美元LP，在不确定性的大环境下，也会更青睐历史业绩优秀的头部机构。
中国母基金联盟秘书长、水木资本董事长唐劲草表示，当前，GP不但募资难，投资也难，“两难”之下，就造成了许多囊中羞涩的机构只能眼睁睁看着好项目而没有机会入场，在这场盛宴中“掉队”，募资困难也会让许多机构在出手投资后难以“补血”，后继乏力。在这场白热化的竞赛中，一些中小机构很可能只能黯然退场。
VC/PE行业迫切召唤新的LP入场。尽管有一系列利好信号，如险资等，但距离长线资金真正大规模进入行业，显然还需一段时间。
处于新旧周期的更换阶段，谁也无法预测新的周期何时会到来。投资行业“内卷化”，市场的疯狂时刻还在继续，“狂欢”之下，又有多少GP将会消失在黎明前？
文章来源:母基金研究中心
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