综述：股权投资市场进入调整期 行业发展将迎来变革
在全球局势多变、国内经济改革的背景下，中国股权市场募资压力增大。根据清科研究中心数据，2018年，中国股权投资市场总募资[1]13,317.41亿元，同比下降25.6%，其中人民币基金募资下滑明显，共募得10,814.12亿元，同比下降35.4%；另一方面，可投中国的外币基金强势回归，募资金额2,503.29亿元，超2017年一倍。
随着股权投资市场整体的调整，募资端的收紧，股权市场投资也略有放缓。2018年，中国股权投资市场共发生投资案例数10,021起，同比2017年下降1.2%；投资金额共10,788.06亿元，同比下降10.9%。从投资币种上看，与募资市场一致，2018年股权投资市场的外币基金投资增长明显。
2018年，股权投资市场退出相对稳定，共发生2,657笔[2]退出案例，同比下降22.1%，主要源于新三板挂牌退出的锐减。从退出方式上看，被投企业IPO[3]共996笔，占37.5%，依旧是股权投资市场第一大退出方式；股权转让退出发生664笔，占25.0%，并购退出共428笔，占16.1%，占比均有所提升。同时， “科创板”的诞生将为中小型企业的上市及股权投资机构的退出提供有力补充。
2018年，中国股权投资市场在经历快速发展后进入调整期，行业监管不断完善，引导市场规范化运作。《私募投资基金备案须知》、《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》、《私募投资基金命名指引》等一系列规范文件相继出台，证监会、中基协开展行业自查工作，引导行业健康可持续发展。趋势一股权投资市场二八效应凸显行业迎来大浪淘沙在国际经济形势复杂严峻和国内经济下行的背景下，无论是从募资端、投资端，还是退出端看，2018年中国股权投资市场“二八效应”继续凸显，资金进一步向头部机构和头部企业聚集，“强者恒强”局势愈发明显。
随着《资管新规》等一系列金融监管政策的发布与实施，“募资难”已成为2018年国内股权投资机构的共识，但是仍有部分大额基金完成募资。根据清科研究中心统计显示，2018年中国股权投资市场募资规模TOP20，即0.5%的基金募资金额占整个股权投资市场募资总量的20%。清科研究中心认为，由于国内金融监管趋严，市场资金来源减少，业绩良好、资源丰富且具有品牌的机构募资优势明显。市场投资节奏逐步放缓，投资金额呈现下降趋势，资金向部分头部企业集中。清科研究中心统计发现，2018年中国股权投资市场投资规模TOP100，即1%的企业融资金额占整个市场投资总量的48%。清科研究中心认为，2018年企业融资聚集的原因主要有两个：一是经过多年发展，已经培育出一批商业模式良好、盈利模式清晰的优质公司，吸金能力不容小觑；二是我国大部分初创企业质量堪忧，投资者避险情绪明显，更愿意重金布局头部企业。资金的高度集中在基金退出环节也有所体现。根据清科研究中心统计，2018年中国股权投资市场被投企业IPO账面总金额[4]TOP10的机构，即2%的机构所投企业IPO账面总金额占整个股权投资市场IPO账面退出总量的43%。在错综复杂的国际形势下，国内经济下行压力较大，再加上私募基金行业的监管加强，清科研究中心认为，中国股权投资市场已正式进入调整期，总体呈现出资金聚集、优胜劣汰的发展态势，预计2019年将继续保持理性发展，“大浪淘沙”时代已然来临。趋势二金融市场扩大开放外币基金强势回归2018年，以《资管新规》为代表的一系列金融监管措施出台，直接收紧了中国股权投资市场的资金来源。中美贸易摩擦和民营企业债务危机影响到宏观经济预期，加剧了金融市场流动资金紧缺的困境，股权投资市场中人民币基金募资难度骤然上升。与国内资金源头收紧的趋势相反，金融市场对外开放力度增加吸引了大量国际资本布局中国股权投资行业。伴随国家层面的呼吁、银行和资产管理公司的外资持股比例限制取消以及外商投资准入负面清单缩减，外资对于中国市场的关注度持续提高。产业层面，近年来中国新兴产业的迅速增长令海外资金从中看到了机遇和配置窗口，越来越多的全球化资本增加了对中国市场的资产配置。在全球经济大趋势和国内政策利好的支撑下，美元基金强势回归中国市场，未来市场中具有双币种募资能力的投资机构将获得竞争优势。趋势三我国战略投资发展迅速 背靠产业资源投资各有侧重随着私募股权投资行业的发展成熟，传统企业逐渐开始利用股权投资的方式达到战略驱动、核心业务赋能、新兴行业布局等目的，战略投资者也逐渐在私募股权投资市场占据一席之地。2018年清科私募股权投资50强机构中，腾讯投资、阿里资本、小米集团、百度投资、京东均榜上有名，战略投资者在私募股权投资领域的地位越来越不容忽视。纵观近十年以BAT为代表的互联网巨头的战投之路，除注重战略协同重金布局互联网、IT、电信增值业务以外，2014年之后投资侧重逐渐开始分化，战略投资财务化、拓展新领域、抢占新市场成为发展趋势。
根据清科研究中心旗下私募通数据显示，2018年度，腾讯投资所投案例数量近百起，投资金额接近400亿人民币。投资涉足领域广泛，以互联网、电信及增值、娱乐传媒、物流、IT、汽车、生物医药等为主，其主流投资策略呈现出战略投资财务化的特点。阿里通过旗下阿里资本进行股权投资，2014年之后，阿里资本除注重投资的战略协同以外，还布局了娱乐传媒行业，先后投资了合一信息、光线传媒、第一财经、SM娱乐、华人文化等；同时高调进击连锁及零售领域，先后投资了银泰百货、三江购物、联华超市、居然之家等品牌。百度则通过设立百度风投、百度资本和百度投资部全阶段布局股权投资市场。2014年之后，百度投资主要围绕互联网行业等与自身业务强相关的领域，同时重金布局汽车、金融等战略性领域，先后投资了蔚来汽车、首约汽车、威马汽车等，以及陆金所、雪球科技、人人贷等企业。
除BAT等互联网巨头外，以京东、滴滴、小米等企业为代表的“后起之秀”，以及五八、好未来等新兴创业企业，均加速布局一级市场，实施战略投资，以达到强化自身核心能力、开拓海外市场、赋能主营业务的目的。
清科研究中心预计，未来在信息化、智能化、数据化浪潮推动下，将有越来越多的企业通过股权投资市场进一步完善主营业务，紧紧围绕自身优势产业增强市场地位，成为股权投资市场中一股不容忽视的力量。趋势四出海投资成新方向 新兴市场受资本关注在股权投资市场不断发展和国家政府政策鼓励的综合作用下，部分成熟的投资机构和优势企业纷纷出海投资，布局全球市场，探索新的增长机遇。在出海热潮下，以东南亚、印度为代表的新兴市场成为资本关注的重点。红杉、赛富、软银、纪源、戈壁、顺为、BAT等多家投资机构和战略投资者积极布局。高经济增速、高人口密度和相似的文化、“一带一路”战略成为中国股权投资浪潮席卷东南亚以及印度地区主要原因。综上，随我国股权投资市场发展成熟和国家对外开放程度加深，将会有更多机构选择出海投资，经济高速增长的新兴市场或将成为“靶心”。但需要注意的是，在看到海外市场投资机遇的同时也需警惕国际形势变化以及汇率波动等带来的风险。趋势五VC/PE机构竞争加剧 风控升级投后管理增强一直以来投后管理由于周期长、效益难以衡量，受到的关注较少。但在当前国内经济面临转型、各行业发展逐渐走向成熟的环境下，面对募资难、投资难、退出难的市场环境，投后管理成为机构竞争中的重要一环。优质的投后管理能力能够提高机构的综合实力，为机构带来品牌优势，从而提高机构的募资能力和获取项目的能力。此外，持续对被投企业开展投后管理帮助被投企业实现价值提升，能够改善机构的退出情况、提高整体收益水平。切实有效的投后管理将帮助机构在特殊时期实现弯道超越。越来越多的机构意识到投后管理的重要性：根据清科研究中心不完全统计，2013年的调研机构中，仅有16.1%的机构设置了专门的投后管理团队，而2018年该数据已达70.3%，越来越多的机构意识到投后管理的重要性。
投后管理体系建设伴随机构成长逐渐完善：随着投资机构的发展，机构对投后管理的重视程度逐渐升高，并不断对自身的投后管理体系、团队以及投后服务进行提升。伴随着机构的成长，投后管理成为投资机构越来越重视的工作。清科研究中心认为，伴随着市场环境的变化、投资机构自身的成长和发展，机构对风险控制、投后管理的重视程度将逐步提升，并不断对自身的投后管理体系、团队以及投后服务进行升级，市场整体管理水平的提升也来将成为驱动股权投资市场发展的新引擎。投后管理更多内容详见清科研究中心发布的《2018年中国VC/PE机构投后管理调查研究报告》。趋势六政府引导金规模扩大 绩效评价和运营管理不可或缺目前，经历了2015年至2016年的高速增长期后，2017年以来各地区设立政府引导基金的步伐略有放缓，而政府引导金的运营管理、绩效评价成为当下政府引导金工作的重要部分。在引导金运营管理方面，市场化运作模式是引导金管理模式发展的主流方向。整体来看，随着国内政府引导金市场发展逐步规范化，引导金的运营管理未来或可通过国有引导基金管理机构组建专业化管理团队向现有市场化FOFs模式转型，或直接委托市场化管理机构进行管理方式向市场化管理模式转变。
在引导金绩效评价方面，2018年，政府引导基金绩效评价工作更是被国家层面进一步重视。2018年8月30日，国家发展改革委办公厅下发《关于做好政府出资产业投资基金绩效评价有关工作的通知》，未来全国范围内政府引导基金及其子基金的绩效考核将成为国内政府引导基金发展的重要工作。趋势七二手基金交易大势所趋国内市场亟待规范化发展国外私募股权投资市场发展时间较长，私募二级市场萌芽较早。全球私募二级市场发展迅速，已逐渐发展成为交易量可观、增长稳定、参与者众多且对全球金融市场具有重要意义的大型交易市场。
国内私募股权投资市场发展快速，在管基金数量及基金规模均屡创历史新高，国内私募股权投资基金将面临不小的退出压力，预计未来大量基金份额持有者出会于资金周转、提前获取既定收益等目的转让基金份额，私募股权二级市场投资机会巨大。随着私募股权投资市场LP数量的不断增多，其转让和购买私募股权基金二手份额的需求不断增长，预计未来私募股权基金LP将成为国内私募股权二级市场的主要参与者；作为专业的机构投资者，市场化母基金具备丰富的行业资源，在私募股权基金二手份额转让交易以及私募股权二级市场基金管理运作中，具备得天独厚的优势，未来将成为私募股权二级市场基金发展主力。国内股权投资市场的迅速发展为私募基金二手份额转让交易提供了广阔的发展空间，目前均已具备了发展私募二手市场的基本条件，但是相比于海外市场，我国私募二手市场尚未成熟，亟待规范化发展。趋势八基金集聚区发展迅速 基金小镇进入精细化运营阶段近年来以基金小镇为代表的各类基金集聚区迅速发展，并愈来愈受到地方政府和金融机构的认可和重视。2018年中国新设立基金小镇15个，较2016、2017年增速放缓。实际上，我国基金小镇已由“大干快上”的高速增长期向精细化运营的稳定发展期转换。
目前全国已公布的基金小镇合计80个，已覆盖了全国21个省/自治区，整体建设进度良好。其中尤以浙江省遥遥领先，聚集了全国1/4的基金小镇。山东省、珠三角地区基金小镇数量紧随其后；中西部如安徽省、四川省等地区基金集聚发展速度也有显著提升。
2018年以来，为了基金小镇更好适应国内外经济环境变化、吸取过往发展经验，各地政府部门、园区运营主体对基金小镇开展了绩效评价。一方面了解基金小镇内基金发展成效，另一方面获知基金对当地经济、产业、创新的支持作用。未来在各地政策和市场的融合影响下，基金小镇将更加规范化、精细化运营，一批头部基金小镇将陆续脱颖而出，成为更好服务区域经济发展的金融利器。趋势九市场资金紧张态势下大额并购锐减，战略型并购需求依然旺盛2018年中国并购市场理性回调，共完成交易 2,584 起，同比下降 8.1%；披露金额的案例共涉及交易金额 12,653.59 亿元人民币，同比下降 33.1%。在中国经济增速放缓、金融行业严监管的宏观环境中，企业普遍陷入现金流紧张的困境，市场中大额并购数量锐减。同时在“内生”增长动力不足的情况下，企业间也亟需通过兼并重组提升资本实力以渡过“寒冬”。2018年资管新规出台，企业融资难度显著增大，可用于实施并购的资金量锐减。中国并购市场的降温一方面因企业资金受限，另一方面也反应了企业实施并购更加审慎的态度。2018年大额并购交易主要涉及三类，一类是民营企业产业整合和国企重组改革；一类是少数集团性企业实施的战略并购投资；此外新经济企业借壳上市表现也格外亮眼。产业整合和战略布局已成为并购市场主流。交易双方可实现业务完善、产能提升、技术升级，买方也可通过收购快速实现战略布局落地。政策层面，国家通过适当释放流动性、降低企业税费负担等措施提振市场信心、释放交易活力。同时，利好上市公司实施并购重组的政策频频出台。总体来说，未来中国并购市场将平稳向好，并持续为VC/PE机构退出提供更多选择。趋势十科创板&注册制重磅发布，股权投资机构退出科创企业或将迎来利好2019年3月1日，证监会、上交所正式发布了科创板“2+6”上市制度规则，具体包括2项部门规章《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《科创板上市公司持续监督办法（试行）》和6项配套业务规则。这意味着科创板在我国正式落地。科创板的设立将为股权投资机构退出科创企业带来重大利好。首先，科创板的设立对于科创企业而言，为国内未上市的科技型创新企业以及海外上市中概股企业回归提供对接平台。其次，对于股权投资市场而言，科创板的推出将引导VC/PE机构向科创企业的价值投资。
备注：
[1]包括成立于2018年的基金在当年完成首期或全部募资，以及老基金在2018年度完成后续募资。[2]1笔退出交易指1支股权投资基金从1家被投企业退出，如N支股权投资基金从1家企业退出，则记为N笔。[3]此处被投企业IPO仅指被投企业开始公开交易，不代表机构或基金实际减持退出。
[4] 被投企业IPO账面金额根据IPO企业第20交易日收盘价计算
文章来源：清科研究
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