“不把鸡蛋放在同一个篮子里”，是最朴素的大类资产配置原理之一。每当国内股市、债市同时面临调整时，很多普通投资者往往不知该如何放置辛苦赚来的“鸡蛋”。
买房？买金条？需要的资金量太大，加杠杆危险；投资银行理财？收益率偏低，今后又要打破刚性兑付；弄两套古董青花瓷瓶？好买不好卖，再说万一看走眼怎么办……一句话，钱是有，可一时没有好的投资渠道，放着可惜。其实，与股票、债券、房地产、文玩等资产没太大关联度的另类投资基金是不错的“篮子”，尤其是股债“双杀”甚至其他资产“多杀”时，普通投资者不妨试试这个独具特性的避险工具。
“小众”基金能避险
国内的公募另类投资基金主要有2类品种：一类是商品型基金，目前有黄金和白银，主要是黄金基金；另一类是多空对冲基金，由于国内对冲工具较少，公募量化对冲策略一般只能通过“做多股票、做空期指”实现。
Wind资讯显示，截至11月23日，全市场的另类投资基金共计37只，规模合计约190.60亿元，在总数超过4000只的公募基金大家庭中算是“小众”产品。
虽然“小众”，但是另类投资基金独具避险功能。凯石财富金融产品研究中心高级分析师郭志斌介绍，黄金基金与风险资产的相关性非常低，能在投资者的组合中进行一定配置。在趋势性机会时，黄金基金的弹性较大，能作很好的配置工具。这就类似于股票型基金中的行业主题基金，作为一种工具型基金，在风口上一般会有较好的业绩。
格上研究中心研究员杨晓晴表示，商品基金与股债市场相关性低，可作为大类资产配置的底仓工具。尤其在利空环境下，是极佳的避险工具。黄金由于其天然的货币属性，还具有保值抗通胀、资产保值等功能。
多空对冲基金作为一种低风险的投资品种，与固收类产品相比很多共同点，适合风险偏好中低水平的投资者。盈米FOF研究院基金分析师沈丹琳认为，投资另类投资基金能为投资者参与商品期货、股指期货等提供良好工具。这类基金的持有者无须在期货交易所开立自己的期货交易账户，还能规避期货投资所必需的盯市、保证金追缴等繁琐的专业操作，由基金管理人代为完成。这类基金给普通投资者降低了参与期货市场的门槛，将资金交由专业的基金经理去管理，降低了交易成本。
例如，2015年由于A股走牛且风格偏成长，量化对冲基金业绩给普通基民带来稳健收益。伴随着股指期货进一步放松，量化对冲基金依然大有可为。
为什么另类基金能够避险？郭志斌介绍，黄金主要有商品属性、货币属性、避险属性。这3种属性都会影响黄金走势。例如，2016年黄金上涨主要源于避险属性。2016年1、2月份，全球股市跌跌不休，作为避险资产的黄金价格反而大幅攀升。从2017年看，黄金整体偏震荡，受避险属性、货币属性多重影响。
量化对冲基金目前主要使用市场中性策略，即“量化”+“对冲”的结合。在量化方面，主要借助统计学等方法建立选股模型、构建股票组合，力求稳定的战胜市场（beta），并获取超额收益（alpha）。在对冲方面，多空对冲基金能利用期货空头对冲掉市场的涨跌，使整个组合稳健的获取超额收益。因此，影响量化对冲基金业绩的因素主要有两方面，一是股市，二是股指期货。
在股市方面，截至11月23日，2017年A股表现好于2016年同期，但由于股指期货流动性不佳，部分量化对冲基金保留一定的敞口，使得股市的涨跌影响到基金净值的涨跌。
在股指期货方面，2017年2月股指期货松绑迈出第一步，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平今仓交易手续费。期货的松绑对于多空对冲基金完全发挥策略效力有一定积极作用。
影响业绩因素多
尽管另类投资基金有诸多优点，其业绩表现也有大幅波动的情况。郭志斌举例说，2016年商品基金的平均涨幅为16.80%，远高于大多数权益类产品，但2017年平均涨幅仅为2.56%（截至11月23号）。在量化对冲方面，2016年平均下跌1.35%，2017年平均涨幅仅为1.60%（截至11月23号），远低于大部分股票基金。
之所以业绩变动幅度明显，是因为影响另类投资基金的业绩变化的因素太多。首先是汇率因素。“黄金基金都是ETF产品，今年本应是黄金价格继续上涨的一年，从外盘来看也是如此，但由于人民币升值幅度超过市场预期，内盘的金价表现很一般。”好买基金研究中心分析师雷昕认为，未来由于环球经济都在复苏，金价走势应密切关注利率和美元的表现。长期来看，黄金的最基本属性依然值得关注。
其次是外部市场因素。博时黄金ETF基金经理王祥认为，2018年美联储升息预期可能较强，在“靴子”正式落地前，市场谨慎情绪仍将维持主导，黄金市场或在跃上台阶后再度陷入震荡整理走势，真正的突破时机仍需稍作等待。
对于多空对冲基金来说，还要受到国内股指期货政策等因素的影响。雷昕认为，今年以来部分市场中性基金获得超额收益，原因之一是正是其操作策略遵循了目前股指期货限手数的政策走势。
比较优势有待提升
另类基金虽然有众多优点，但由于比较优势不足，长期处于“小众化”发展状态。杨晓晴认为，与普通开放式基金相比，多空对冲基金虽然波动率较低，在震荡市中表现较好，但低波动率也意味着失去获得市场波动收益的机会，趋势市中的表现或不如纯多头或空头基金，其双向操作、负基差也增加了对冲成本。
“较之普通开放式股债类基金，黄金、股票多空等另类投资基金的市场份额很小，流动性欠佳，尤其期指受限时，股票多空策略的净值也曾一度横盘。”杨晓晴说。
“另类投资基金的策略相对较少，目前已有的另类基金仅有大宗商品、股票多空、REITS等少数几种策略。”沈丹琳认为，国内另类投资基金主要仍是单资产ETF形式，而大宗商品类指数有其特有的长周期效应，对普通投资者而言如果在太合适的时点介入，很容易发生“深套死扛”现象，要根本解决这些问题还需要开发公募CTA等新型策略基金。
在投资标的上，由于公募另类投资基金无法涉足私募股权投资、农产品等品种，也限制其规模发展。从行业发展看，公募投资坚持稳扎稳打，对于高风险、低流动性的另类资产极少涉足，而普通投资者对另类投资又不甚了解，导致公募另类投资基金的规模一直上不去。
在投资风险方面，黄金基金未来仍然需要紧盯美元走势以及美联储的相关政策，而多空对冲等市场中性产品需要继续等待政策放开。
“这是因为股票多空产品目前合同设立的原因无法有效开仓、股指期货手数等限制，使得产品目前开仓后很难做到有效的市场中性，盲目开仓又会带来明显的风险暴露。”雷昕认为，由于A股做空机制不足，今年股指期货以贴水为主，负基差显著增加了对冲成本，侵蚀了基金的部分收益，导致部分股票多空策略基金的业绩不甚理想。
“未来公募另类投资基金可以在符合监管规则和相关规章制度的范畴内适当尝试新品种，改进投资策略，让投资者真正享受另类投资的红利。同时加大营销和发行力度，让更多的机构投资者参与，分享这类避险基金的投资机会。”杨晓晴说。
文章来源：经济日报
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