中金公司在上海举行中金财富管理全球资产配置高峰论坛，此次论坛的主题为“寻找价值洼地 探索财富机遇”。
中金公司董事总经理王海鹏出席并发表演讲，他表示，投到欧美的小型的特色基金，可以给投资人带来长期稳健的回报，但是大家要关注PE行业的特点，第一，风险比较大，他投的是股权，重组组权，很多基金具有比较高的杠杆，第二，流动性，他是一个十年期的投资，虽然可以通过向PE二级市场进行销售，但并不适合个人客户配置过高的比例在上面，但如果能够选择好的，欧美市场好的基金管理人，我们觉得对美元投资是一个很好的配置选择。
以下是演讲实录：
黄婷：谢谢刘总。接下来让我们从宏观策略切入到非常具体的大类资产配置，首先是私募股权基金。我们有请到的嘉宾是中金公司的董事总经理王海鹏先生，他将为我们描述整个欧美资本私募股权基金的整个市场的情况，让我们欢迎王总，谢谢！
王海鹏：大家下午好，今天跟大家分享一下投资欧美私募股权市场的一些心得和体会。我本人做海外基金投资比较长的时间，我2011年来到中金公司，在此之前在中投公司，中国主权财富基金负责欧美市场基金的投资。
我首先介绍一下私募股权，现在大家一点不陌生，号称2015年以后是中国私募股权的元年，中国号称全民PE，在座我估计80%到90%的人，都投过中国的PE了。我们讲一讲欧美的PE，欧美的PE市场我感觉在座的人，绝大多数没有投过，或者即使投过，可能大家接触更多的是欧美比较知名的大型基金，因为相对来说，PE市场还是一个比较封闭的，相对来说对普通个人投资人来说不是一个完全开放的市场。举一个例子，比如说欧美PE的投资人，95%以上应该是机构，基本上美股这些最主要的投资机构我们分成像养老金、保险公司、PE FOF，捐赠基金是最主要的，还有主权基金，个人一般不直接投资PE。什么叫做PE？募集不公开，PE不像公开市场可以公开募集，所以一般的投资人，它的门槛，像海外基本投到比较好的PE基金里面，门槛很多都是至少要五百万或者一千万美元起，这是大概的门槛，也有一些投上市企业，还有私有化交易，标准的PE更多投没上市的企业，退出比较灵活，有IPO退出，转售，并购等等。
收益风险，这是一个两纬的图，其实讲产品和配置应该用三维的图。回报，这一条线是风险，还有一条是流动性，三维的图比较好理解，我不太方便画。私募股权分好多类，传统的私募股权PE、VC，中间有成长型，这里面回报水平最高端，风险相对来说比较高，如果从流动性上来讲，或者持有期来讲它是最长的，你如果从三维图上来讲，它在最角落上，从投资人角度来讲，基本也是最顶级的，金字塔尖上的投资人。
我们今天不是做研究，到底私募股权好还是不好，它是很重要的一个配置类别，可以举一个例子，到底应该配多少私募股权好。举一个简单的例子，美国很多养老金，包括一些成熟的机构，很多把私募股权的配置比例一般讲到10%到20%，这是一个比较常见的配置比例，毕竟它是一个低流动性的资产。但是也有一些长期的投资人，美国的捐赠基金，家族办公室，比较知名的可能大家知道哈佛、耶鲁大学的捐赠基金，很多把另类资产或者私募股权配置到40%到50%，私募股权给你的配置里面拿到是什么？我们叫超额收益，但是给你带来的困惑是什么？就是流动性不足，这比较好理解。但是你配置私募股权的时候，首先要知道他是干什么的？第二，你要知道它的特点和风险在哪里，捐赠基金是长期资产，包括家族办公室，本身资产是传承的，没有短期现金的要求，但是如果是一些个人，生产型企业，如果配置过度私募股权，就面临流动性的问题。
这里简单讲一下私募股权的分类，我们按照投资策略分，如果展开讲分类，可以五花八门大家各种分。我讲一下大家切身体会理解比较深刻的是我们投并购基金，成长期，创投基金。什么叫并购基金？在欧美市场，80%以上的基金应该算并购基金，或者这80%，我们讲基金募集量，大家听说过名字的好多像KKI，黑石，凯雷，这些都是并购基金，并购基金最大的特点就是我投一个企业，我要控股，我说了算，当老板。我投一个企业我当老板以后，我就可以做我想做的事，我要带来管理提成，对这个企业带来改变，我说什么时候退就什么时候退，这个最理解。
第二，成长型，中国现在更多的基金或者更多的机会偏成长型或者VC，成长型和VC可能没有一个特别明显的界限，我到底什么时候叫VC，什么时候叫成长型，有的人可以简单的说，VC和被投成长型有没有赚钱，如果一直亏钱，就是风险投资，一个企业如果赚钱但是没有上市，我投的过程当中我只占小股份，那你这个叫成长型投资，成长型投资和PE最大的区别，并购基金最大的区别就是你拿的是小股份，无论投的是蚂蚁金服还是滴滴打车，他没有上市，你投了他以后，你无论占10%的股份，还是5%的股份，其实你说了都不算，这是最大的区别。
中国的市场，人民币基金，现在基本95%是VC和成长型投资，这跟法律结构、PE行业的发展阶段，包括中国企业管理人，是不是有职业管理人阶层，第一代企业家是否传承，这一个很复杂的问题。为什么中国PE现在不是问并购基金发展，当然这是一个必然的趋势，未来中国一定会向并购方向发展，因为只有并购，你当老板了，才可以做很多真正基金管理人可以干的事，如果你只是小股东，有的人讲你买二级市场和一级市场没有本质区别，除了一级市场不能随便退以外。
这是一个简单的比较，肯定不能很完善，这是2016年统计的数，总体上来说，美国是全球PE的发源地，基本这里面讲的美国基金量大概是欧洲的两倍左右，实际市场上来说，美国比欧洲大三倍左右。数量大概是三倍左右，基本上美国和欧洲都是并购为主，我们如果有机会展开讲，欧洲也不一样，所有的私募股权特别是并购基金，在欧洲最盛行的是哪里？这个人主要是英国西欧，西欧还不是法国，比如北欧，这是私募股权最活跃的地方，传统的欧洲，德国、法国，并不是私募股权最活跃的地方，由于企业所有者关系，包括企业工会、《破产法》，包括法理结构造成的原因，如果真正按美国的并购基金玩法，全世界基本在讲英语为主的地方。这里讲的是亚洲，我们说中国，中国虽然也是私募股权，叫做PE，但是和欧美PE是完全不同的逻辑和方法，包括基金治理结构相差比较大。
这里面讲的是亚洲美元基金，当然量比欧美差多了，这里面还没有讲人民币基金，比如美元基金，欧美市场，IPO退出，占整个基金退出里面比例不超过20%，但比如说亚洲市场，可能IPO退出，人民币基金，现在可能将近70%到80%靠IPO退出，如果是美元基金，可能占到50%以上，这是很大的区别。
举个例子，这是两个项目，我们投的一个项目，大家都知道阿斯顿马丁。这个公司过去是英国比较自豪的企业，它独立运营，后来几经转手，曾经被福特收购过，后来又被中东卡塔尔集团收购，收购之后陷入困境，2008年经济危机快破产了，那个时候它又寻求收购，中东人的钱跟不上了，欧洲非常知名的企业收购了阿斯顿马丁，这个项目中国人也参与了，举一个例子，就是并购基金怎么玩，这个基金2012年的时候，一步一步收，当时收了37%，后来不断的增加股权的比例。他把CEO换了，制定了新的投资策略，他和当时想收购他的另外一家竞争对手是奔驰，奔驰想收购，但是没有收购成，阿斯顿基金管理人和奔驰签了一个战略协议，2018、2019年，阿斯顿马丁抛弃原来福特的这些底盘发动机技术，转到奔驰旗下。因为独立的高端汽车品牌就是一个消费者，他不会独立研发发动机底盘。四年企业营业额增长百分之百，这是增长的过程，他干了这么多事，他也引入了中国投资者，拼命在拓展特别是新兴市场的发展。
他在这个过程当中，因为市场越来越好，它的营业额增长了，在2015年以后，它又通过分红的方式，给客户和投资人分了10%的红，投资人现在90%的成本还在里面，10%的钱分出来，现在计划IPO退出，或者出售给战略投资人，现在有几家大的车企，包括中国的几家车企，包括奔驰都在计划收购它，这是一个故事，也是我们参与过的一个并购基金，非常典型的并购基金。
如果你要投一个中国的成长型投资，我不能说蚂蚁金服是一个小公司，也是一个伟大的公司，但是你做完了以后，进去之后不能做这么多事，然后你在里面可能就跟着他，蚂蚁金服大家退出只能指着IPO退出，这是简单的比较。欧美的并购和国内人民币成长型投资的区别。
并购基金首先是很难投的，对管理人要求非常高，你要自己当老板，你等于把一个公司买过来，你要拿到这个项目资源就很难。第二，你要利用各种复杂的交易结构，刚刚说有分红、举债等等方式，为企业发展制定一个策略，投后要进行非常严密的管理计划，这不是一般的基金可以做的。所以现在很多中国PE也说我要做并购交易，或者我们想做并购交易，这是需要大量的时间积累和专业团队的能力，这也是告诉大家，PE行业或者专业的PE基金，这些管理人，人家做的一个并购不是那么简单的，所以你付管理费也是值得的。
市场上有很多基金，欧美市场上几百、几千家基金，但是这个基金里面，我们把它的历史业绩分成前四分之一，中四分之一，后四分之一，可以看到前四分之一和中四分之一、后四分之一回报的差额一直非常显著，你投PO，和公开市场做一个很大的比较，PE市场好的基金管理人和不好的基金管理人，收益会差距非常多。好的基金管理人可以持续给基金投资人提供一个长期收益，这个逻辑在哪里？第一就是好的基金管理人要做好非常难，第二，只有好的基金管理人，优秀的基金，钱才给他，可以实现长期的收益。如果你不能投到好的里面，你只投到中的和差的，这是一个曲线，曲线指的是标普500年化平均收益，大概是9%左右，如果你投到后50%，你连公开市场平均水平都达不到。但是PE行业是十年的锁定期，你如果投到一个指数基金，可以随时赎回，但是如果你没有投到前50%，你还不如投二级市场的指数。如何投前四分之一，这是投私募股权需要的能力。
这里讲了一个特点，一些非常牛的基金管理人，他们怎么获取项目，投后管理做了多少活，这个基金我们没有列名字，这是基金里面出来的几个人，独立做这个项目，第一期基金是2009年做的他给投资人的回报是60%以上，这些年，他们十几个人管理了五亿的资产，现在是十几亿的资产，他们每个月要定期找新的项目，跟踪五六千个项目渠道，投后他们自己大概管理十个项目，每一个项目要求企业每天有运营情况的汇报，投资前半年，他们要派人去那里进行管理提升。
这里讲一个概念，不是说所有小的基金一定比大型基金的回报好，但是你可以投到规模比较好的小型基金管理人，然后又是高质量的基金管理人，小基金比较容易比大基金获得比较好的回报。第一，你怎么能够让基金管理人做得好，激励，利益制最重要，他们赚钱一定是我给投资人赚五倍回报，三倍回报，我拿出20%，大家可以看到回报占收益的比重可能超过50%到60%，他一定会给你拼命的干活。如果我十个人管理一百亿的基金，当然这个夸张了一点，一百个人管理几百亿的基金，这个时候每个人的管理费有几千万的收入，越小的项目，其实项目机会越多，竞争没有那么充分，越大的项目其实竞争越充分，因为信息透明，如果是十亿美元的交易，五亿美元的交易，可以找最好的投行，但是如果是两千万美元的交易，不会请最顶级的投行来做，信息透明度不一样。
管理提升，小的企业，如果一个企业一年销售收入是一亿美金和销售基金十亿美金的企业，它的企业和管理能力，提升的空间更大。一个企业如果销售收入是一亿美金，很容易把它的销售收入变成三亿美金，大家做过企业的肯定都知道。但如果是十亿美金销售收入的企业，相对来说已经比较完善了，你要想把十亿美金变成三十亿美金的销售，那个时候难度非常大，那个时候主要是并给扩张我可以给他提供一些增长，他更多的是通过买一些别的小的来做大，这是成长的逻辑和难易程度不一样。退出，越大的项目越难退，只能IPO，卖给更大的公司，小项目可以有更多的选择。所以我们如果可以投到小的优质的基金管理人，你回报会更好。
这里是一些例子，项目机会，退出机制灵活，估值倍数，肯定小的项目比大的项目估值更便宜，大的项目更透，公司更完善。这是回报投机，当然不是说所有小的基金一定比大的基金好，但是你如果能够投进好的小基金，大基金之间相互业绩水平更接近，更像一个平均值，更成熟。
这是一个英国的基金，大家不太知道英国的PE基金，这一家特别难找，当时很多人推荐我们，这一家基金的办公室不是在伦敦，办公室在利兹和曼彻斯特，这是英国北部两个传统的工业公司，号称这两个城市是死敌，如果你办公室在利兹，就可能在曼彻斯特拿项目，所以他们一定要在这两个地方都建办公室。这个基金现在已经做到第四期，每一期基金的业绩年化收益率超过25%到30%。2012年的基金，现在已经实现40%的收益率，市场第一象限前25%的平均是8%。这个基金干了什么？这是一个英国很大的集团，这里面有一个专门做卫浴的部分，在大集团是一个非常小的部门，连年亏损，他想卖了。拍卖几次没有人买，最后这一家基金管理人花了一百万英镑，把这么一个亏损的企业买过来了，几乎我们说跟零成本差不多，很便宜的买过来。
这一家虽然这么小规模的基金，他有三十多个管理团队，都是原来做过CEO的人，他派了十个人去这个企业，给这个企业做了大量的工作，当然这个工作展开讲，把非核心的业务分拆，包括店面关掉等等，干了好多事。最后2012年6月份，买的时候是亏损，到2013年的时候，涨到300万英镑，2014年6月份，持有了三年的时间，四千万英镑的价格把它卖给了更大规模的基金，一百万英镑变成四千万英镑，这个故事很美好，但是做了非常非常多的事，难度也非常大，这个策略叫困境重组，买的一个破产企业，需要做大量的工作，几乎是零成本，等于没花钱，创建了四千万英镑的收入给投资人，当然是非常经典的一个案例。
还有一些基金比较知名，或者我们比较喜欢的叫行业专注基金，我们是否可以投到一些专注于在特定行业或者领域内，特别有优势或者特点的基金里面，大家知道如果你要想做得好，你一定要做得专，无论你什么都做，你优势就不明显。这个基金专门做消费行业，这个创始人原来在美国非常知名的基金里面做消费行业的创始人，2010年从基金出来，自己拉了一个团队出来募资。但是说实话，他出来的时候带了非常好的项目，他一直投消费品，跟这些大的知名消费品企业、厂商，有非常密切的关系，当时在2011年的时候，他做了一个项目。这是美国的上市公司，也是美国终端女性的服装品牌，这个企业在2012年的时候，美国经济低迷，企业亏损，他把这个企业进行了下市，私有化。私有化的时候，以非常便宜的价格，0.3倍的销售额就私有化了。然后换了CEO，整合了资源，当时这个企业拥有了很多门店，他把地产打包卖给地产基金，REITs，把成本收回来了。他认为他是一个服装企业，没有必要拥有地产门店，卖给地产投资人，然后租门店，用这种方式把投资成本收回来了。
从2013、2014年开始，它的营业额持续增长，2015年靠出售房产，分红，企业开始亏损，没有银行做贷款，企业正常运行以后，银行愿意做贷款，给企业注入资金以后，他把钱给投资人分了，持有到现在四年时间，光靠现金分红拿会四倍的回报，相当于你投了一块钱在里面，现在拿回来四块钱，还有稳定的控股权，现在准备继续做上市，后面剩下的股权还可以拿会三倍回报，这是一个七倍回报，典型的私有化交易，做管理提升的项目。
这些基金管理人其实一般情况下，中国投资人都没有机会投进去，好的基金管理人都是超额认购非常严重。比如举一个例子，投资西欧的基金，每次募资一个月，就是和原来的投资人打电话，我要开始投资了，大家把认购额度打过来，他募集五亿，基本认购金额可以达到五十亿。比如说英国的企业，他们不在市场募集，都是邀请制，人家还要选择你，你要告诉我，你为什么投我，你投我是不是有特殊的条件。第二，你投进来以后，我希望你能够带来价值，我们是中国投资人，你很多项目未来可以把东西卖到工具去，你可以把东西卖到市场，那我可以考虑，你们少投一点，这样的机构才可以投进去。
我做一个简单的总结，投到欧美的小型的特色基金，可以给投资人带来长期稳健的回报，但是大家要关注PE行业的特点，第一，风险比较大，他投的是股权，重组组权，很多基金具有比较高的杠杆，第二，流动性，他是一个十年期的投资，虽然可以通过向PE二级市场进行销售，但并不适合个人客户配置过高的比例在上面，但如果能够选择好的，欧美市场好的基金管理人，我们觉得对美元投资是一个很好的配置选择，谢谢。
文章来源：腾讯财经
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