全球对冲基金未来会怎么样?首先看数字,总资产规模近3.1万亿美元,去年投资者共撤资700亿美元,而2017年截止目前净流入对冲基金的资金仅为12亿美元。整体的流入量并不是特别大。

从对冲基金数量来讲的话,2013年的黄金巅峰时期,对冲基金数目曾达到10142家,现在则只有9691家,缩减4.4%。数量是出现萎缩的,这个趋势会一直持续下去。包括量化ETF和量化对冲基金加起来管1.5万亿美金。相当于全球对冲基金一半的量,60年代以后,才开始有对冲基金了。而90年代以前是没有电脑,那个时候全都是基本面。最近十几年时间,量化有这么快的速度确实非常不容易。

总的趋势是未来得对冲基金不管在中国还是美国,数量都可能会减少,资源向大型对冲基金集中,创立对冲基金会越来越难。

比如前段时间我们跟格林威治市长聊当地的对冲基金的发展,就发现这个问题。格林威治在康州,是民主党执政的,财政赤字,所以一直在加税,因为家税又导致很多企业离开。

现在全球最大的那几家对冲基金都在康州,像桥水,AQR都是一千多个亿的。当时州议会吵得一塌糊涂,说这个大公司走了以后怎么办?为了留住像桥水这样的大基金管理公司,州政府给它几千万的贷款,但跟雇佣指标挂钩,达标后就不用还这个款,实际上就是补贴。

越来越多的资金,在向巨无霸的对冲基金在集中。包括中国,我估计未来3年以后中国就会出现千亿级的私募基金。

最近找我们来融资的对冲基金非常多的。因为我现在本身也在做对冲基金的孵化。现在碰到一个问题是什么呢?现在的对冲基金运营的成本是非常高的,合规成本包括人员,法律和办公成本都在增加,尤其这两年对冲策略也不好做,股指期货负基差每年要拖累对冲基金的业绩。今年量化因为股市突然地风格转化,做得也很差,很多公司想把股权卖出来。我估计明年是买对冲基金股权最好的时候。

如果是小的基金,管一两个亿人民币以下,都很难生存。之前上海的一些老牌私募我们非常熟,现在管几百个亿,而且不断人有人给他钱,就是两极分化。

对冲基金还能收2-20么?就是因为能够提供超额收益。跑赢大盘不一定意味着超额收益,有可能是贝塔(Beta)收益。什么叫真正的阿尔法呢?我们这边有几个定义。去年写的,很多人写的文章用了我的原话。我们跟AQR的合伙人聊了两个小时,什么叫真正的阿尔法呢?这个阿尔法就是你自己的,独家的,不可复制的,与市场相关性低的。

很多人说“我的公司有阿尔法。”你的阿尔法在哪里呢?买一些成长型的小盘股,做空沪深300赚差价,大家都在这样做,本质上还是赚Beta的钱,这个怎么叫你的阿尔法?2014年的时候,大家大量的配置小盘股,12月份时大盘股突然发力,出现逆转,导致大家为了止损必须疯狂卖掉小盘股,买回股指期货,期指又进一步带动大盘股上涨,进入恶性循环,结果当月大部分所谓的市场中性Alpha基金亏了十几个点。因为你不是真正的市场中性基金,你的配置有市场风格偏向。什么叫阿尔法?是别人是没有的,复制不了的才行,而一般都流动性很差。

对冲基金为了Alpha无所不用其极,比如说他用地震波预期股市,因为像物理很多东西可以放在股市上。比如说抛物线,抛出来像股价一样,像地震波一样一波一波逐渐衰减。大家都用不同的模型来去尝试解释市场,大家为什么搞这么多东西?许多做投资几十年的人都常说一句话叫做不相信人定胜天。另一个角度来讲就是人定靠天。什么是天?就是规律,规律你不断地去挖掘。

很多的阿尔法刚刚我们说几个定义,逐渐丧失了这几个定义的标签,降级成为smart beta。以前做ETF直接就用指数,但是后来研究发现我是不是可以加一个比较高的成长率?或者加比较高的毛利率?我增加一个指标,我重新配一下,就是比你沪深300指数跑得好,所以用这种新方法来发指数基金,这就是smart beta。

对冲基金为什么能收2-20呢?因为你能够提供阿尔法,提供不了阿尔法,你可以不收20吗?你可以只收一个管理费,不收业绩提升。现在桥水就不收业绩提升,桥水是什么样的公司呢?风险平价模型里面非常好听,它实际上是量化的系统性的赚Beta的公司。

2017年整个量化基金做得不咋的。我们说机器学习这个东西,没有波动率,它怎么赚钱?没法赚钱。2017年以来美股波动率指数平均水平为11.6,比历史平均水平低了40%。2017年前9个月股票型基金平均上涨了9.7%,而量化对冲基金只上涨了0.6%。中国量化基金因子的选择比较短期。

因为中国的投资者比较聪明,他说我每个月都要赚钱,不太讲道理。你不可能拿长期的因子来作短期的投资。在中国一定要研究政治经济学,股市的风格很容易受到政治周期的影响,所有东西在中国都是中国特色,做量化你要去研究什么?研究政治。你要去研究基本面,整个宏观经济,跟海外不太一样。

分享一下这个Gartner Hype Cycle,这是高盛自己写的新兴技术忽悠周期。量化目前是很牛逼的,但基本到头了,区块链基本到头了。再往下走就是什么意思?不是说技术不行了,是相对于预期来讲,大概率是要让你失望了。现在没有让大家失望的,包括4D打印简单的人工智能。

现在金融届言必称量化,量化是个好东西,也是个泡沫,但是它一定是个好泡沫。2000年的互联网泡沫留下了一地鸡毛,大量的钱砸出了各种各样的技术。不像房地,互联网科技泡沫就是一个好的泡沫,虽然这个泡沫它会留下一地鸡毛。

我的朋友都知道,我现在非常重视量化这个东西。我甚至跟浙江工业大学合作搞了量化金融系,国内第一个把金融科技和资产管理有机结合的本科,明年全国统招,欢迎大家的孩子们报考。但是我告诉大家,量化在一定程度上会让大家失望。在中国很多的做量化的公司,他其实不是做量化的,只是打着量化的招牌,他得到的结果一定会让你失望的。实际上量化研究包括你对数学、物理知识,包括对模型的知识,包括数据库都需要有非常大的储备才行。

今天市场提供的各种各样的量化投资方法,通过神经网络的,机器学习的各种各样的策略都出来了。给你选的东西很多,但是他需要一定的时间证伪,这东西一定work吗?比如说无人超市,刚推出来还不如自助售货机有效率。量化长期来看跟基本面结合会非常有意义,但短期很难改变投资的基本框架,大家预期又太高了,所以会自然有一个降温过程。

为什么做资产管理是有意义的呢?就像蓄水池一样的,你留不住这个钱,这个钱流到哪里去了?流到海外,老外管的基金管理公司去了。二级市场的蓄水池作用是非常重要的。从某种角度来讲,所以基金公司也是制造业,制造一个有收益的产品,这对稳定人民币汇率是很有意义的。

最后我想说一下,我对中国的经济是非常的乐观的。这两年我在浙江待的比较多,省里面,区里面各种各样的政府工作会议都我参加。未来中美之间的较量,有几点要注意,以前美国有能源优势,页岩气这么牛逼,把美国的电价弄成中国的一半。但现在一下,现在有没有人说页岩气是美国的优势?因为它把全球的油价拉下来了。以前全球高油价,他自己是价格洼地。你觉得美国今天很多制造业回去了吗?没有。

为什么呢?因为制造业成本不止能源这一项,即使包括智能制造,工业4.0这些东西在崛起,最重要一点,你没有一个强大的工业制造基础,你直接想升级非常的难?因为你没有一个完整的产业链,上下游都在国外,举个例子,成衣出口,虽然一件衣服就赚个几毛钱,这种明显要被淘汰的业态也还在中国存在,而不去东南亚,是因为包括布料,燃料,技术工人,运输各项上下游成本都比国外低,只是人工高了些,所以说人工成本不是代表产业转移的决定因素。比如说智能制造,实际上智能制造本身的机器各种各样的零件,它也需要庞大的工业基础。而且智能制造不像军工,这是没有一个出口限制的。

中国一样可以把人工的机器变成一个比较智能的4.0的机器,它可以成套的生产线往国内买,这个没有出口限制的。这个也不作为理由。

不多说了,总之我对中国经济是非常看好的。最后我想说一点,我们CFA协会会员群体里面发现一个现象,特别多的海归回来了。做金融非常牛逼的一些人都回来了,包括我们今天安排的嘉宾都是的,精英流向哪里,哪里就有希望。

文章来源:雪球网

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