在资本市场，知名公众公司的投资总是备受关注。一些经典的投资也被也经常被人分析解读。笔者本周和投资者分享的是中国中投公司投资黑石的思考。这场投资历经10年，中间也经历了从天堂到地狱的曲折，但结果是好的，十年翻一本，年化收益率8%，
中国中投公司在2007年6月，以每股29美元的价格买入30亿美元的黑石股份，到了2008年10月，受金融危机影响黑石的股价变成了每股10美元，中投亏损超过65%。当时的中投再次投入2.5亿美元，在10美价位追加买入。然而，两个月后也就是2009年初，黑石股价跌到了3.5美元。换句话说，中投补仓的2.5亿美元，在补仓价位的基础上又亏损65%。整体算下来，投入的31.5亿美元的投资损失了近90%。但之后黑石股价否极泰来，2013年，被套5年后中投总算解套。2017年，伴随着美国股市走牛，黑石的股价也持续反弹，中投公司利用这一契机，在其股价接近40元时全部清仓了，而中投公司投资黑石历时十年，年化收益率8%，比中投公司过往的平均年化收益5%还高一些。在经历了罕见的曲折的过程，这种结果某种程度上说还算成功。
这个投资案例给笔者的启发如下：
投资前研究不足
在2008年金融危机来临前，中投公司大手笔入驻西方的金融企业，短期遭遇巨额账面亏损。个人认为这与其买入前调查研究不足，买入太仓促有关。据媒体公开报道，在黑石亚洲区负责人梁锦松穿梭于北京仅仅3周时间，就促成了中投投资黑石的决定。如果促成投资仅是公开报道的时间，那说明这次投资研究力度是不够的，出问题是大概率的事件。最重要的是对全球金融大环境判断的不足。
这不仅让人想起了孙宏斌投资乐视网一事。据悉孙宏斌投资乐视网的决策时间仅仅用了一周，就投下150亿人民币，或许其背后也有过长时间的调研接触不曾被公开，但仅从公开信息看，这样大的投资调研的时间太短了。无论中投投资黑石还是孙宏斌投资乐视，甚至中国平安投资富通，都体现出事前研究精力投放不足，决策太仓促太草率，从而他们遭遇风险和不确定也是一种必然，损失是不可避免的。
笔者在投资决策中所信奉的事前风控的原则，即在投资之前，在决定买入之前，要反复对标的进行研究调查和反复分析，笔者决定买一个公司的准备时间没有小于6个月的。在这6个月里，我做的工作包括数据分析，深入调研，将掌握的信息反复分析论证，在排除了一切能想得到的风险后，才会下决心买入。买前研究透，买后不管过程。这个理念借鉴了孙子兵法。孙子兵法说“夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎？”也是强调打仗之前深入调研，各种因素你考虑的越详细越好，忽略了任何细微之处都有可能失败。
笔者认为，真正的风险管理要放在买之前的调查研究和决策过程。买前不认真调查研究，在持有的过程中出了问题，再止损割肉，那就彻底陷于被动了。
买入的那一瞬间相当于受精卵形成，一旦受精卵形成，新生命的个性、智力、体质就被基本决定了，后天怎么样改变都无法发生质的提升，这就是投资应该是在买之前深入调查研究，慎重决策的根本原因。
第二，底部加仓不足
中投在黑石价格下跌后，底部有加仓，但笔者认为加仓力度不够，在从30美元跌到10美元的时候，中投又投入2.5亿美元再次买入。那么敢在10美元补仓为什么不在3.5美元补仓？既然在跌到70%的时候选择了补仓，跌到90%那就更应该接着补仓！当然，也许当时有加仓计划或受制于某些原因未能成行。
但从另一个角度说，黑石在2008年经济危机过程中，不同于美国其他的几个完全崩溃的金融企业，由于在中国有大手笔的投入，让黑石在金融危机中业绩相对的稳定，这一点中投是能知道的，在知道基本面没有重大战略风险的时候，跌到3美元的时候，中投公司却没有加仓！笔者认为，当你还能够知道公司的质地和经营状况时，一定要越跌越买！假如3美元再买入，那么这就是相当经典的投资案例了。我经常会想买了一个股票，如果它持续下跌难道不是好事吗？下跌可以让你以更低的价格买，下跌是让你发财致富的天赐良机。黑石跌到3美元之后中投没有补仓，在最有价值的时候，在最宝贵的机会面前的时候没有补仓。
第三、打死不割肉
到2014年时，中投公司已经解套了，到2017年已经获利大约有一倍，于是趁着大牛市美国估值水平高估，中投卖出了所有黑石股份。历经极端的曲折赚了30亿美元，年化收益率8%，这一成绩得益于中投不割肉不止损，一直拿着。
或许是中投投资黑石有3年的限售期，让黑石股价在低谷时想卖不能卖，这里面或许有被动持有的成分。但过了3年限售期后，中投还是一直坚持持有，假设中投相信止损的策略，过了限售期因为下跌退出了，也就没有了最后的收益。中投在曲折波动过程中一直不动，直到2017年已经获利一倍时候卖出，直到最终有了好的回报之前中投拒绝卖出，不挣钱就拿着，不积极止损，不对过程干预，直到耗到盈利。在过程波动时投资者往往过于灵活，很多有成就的投资者，一般都有一条道走到黑的个性特点，在你的基础判断是正确的，无论过程多么超预期的复杂，坚持一条道走到黑是最正确的，一条道走到黑的风险只发生在你的战略判断错误时。在波动过程中频繁卖出进行止损的害处远大于一条道走到黑。在投资过程中如果你陷入了一种预想不到的复杂困境，坚持原有判断一条道走到黑是所有策略中的最优策略，正像克劳塞维茨在《战争论》中所说的：“在没有充分的证据证明你的原始决策是错误的情况下，坚持原有的战略和决策，决不轻易改变初始想法是最重要的战争原则。”
文章来源：证券市场红周刊
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