GP Staking，即买入GP股权，指在管理公司和另类资产管理公司的普通合伙部分获得少数股权的过程，在过去几年随着全球投资者增加私募配置而出现并逐渐形成行业趋势。
Investcorp是另类投资的全球领先管理经营者，其管理合伙人兼战略资本集团主管安东尼·马尼斯卡尔科（Anthony Maniscalco）认为GP Stake仍在上升期，当前市场环境下中等规模的私募投资管理公司将成为GP Stake主要受益者。
为什么是私募股权
过去10年，机构投资者为寻求高额回报增加另类资产配置、个人投资者财富增加等都推动了整个另类资产管理行业的发展。截至2019年6月，行业规模达到7.4万亿美元。该行业的长期增长前景依然强劲，据Preqin预计，到2023年私募股权资产管理规模将达到9.3万亿美元。
诚然，新冠疫情给经济带来了不确定性，部分投资者出于短期流动性和再平衡策略的考虑短期内将收紧私募股权配置。然而，全球利率持续下降并且在可预见的未来仍将保持低位，当下股票市场动荡不安且多年来落后于私募市场，有明确偿付义务的机构投资者需要私募配置的高回报，种种长期因素都决定了未来私募股权只能成为投资者谋篇布局的重地。
当下，GP干火药持有量居于历史高位，而项目估值却居于市场低位，这为GP提供了诱人的投资机会。
为什么是GP Stake
增长中的私募市场日渐成熟，为了满足资本需求以及抓住充裕的投资机会，GP需要积极寻求资本和合作伙伴。除大型上市另类资管公司有能力进入公开市场以外，大部分GP利用公开市场的能力仍然有限，中端GP尤甚。就公开上市而言，GP需要面临前期和后续成本、信息披露以及监管强化等方面的问题，因而上市并不是最佳的选择。
此外，另类资管公司是依靠智力和人力资本驱动的人才企业，出售多数股权可能具有破坏性。许多GP认识到，在公司文化和薪酬方面拥有自治以及在经济上占主导地位是可持续和代际发展的关键。再者，GP属性决定了其天生就是冒险者，需要在投资者要求之下承担风险换取更高回报，这种平衡是GP成功的基础，而出售控股权有可能打破这一平衡。
考虑到这些因素，出售少数股权在日益增长的另类资产管理行业自然而然成为主流，它允许卖方在保留长期期权的同时维持经营自主权和财务灵活性。具体而言，GP出售少数股权有财务和战略两个层面的好处。
首先，财务层面，GP可以通过出售少数股权获得增量资本，用于：
1. 支撑GP出资，帮助募集新基金
2. 为邻近赛道的新项目提供种子资金
3. 满足基金运营、战略招聘和新举措的人才扩充
4. 非投资生态内的机会主义投资，如纯粹出于地理位置考量的并购
GP获得资本还能优化其股权结构，建立长期的员工激励机制：
5. 收购被动股东、传统股东（如种子投资人、银行、已转型创始人）的股权
6. 促进领导团队之间的公平再分配
7. 提供可靠的第三方评估，有助于引进并留住人才
8. 建立现金激励机制以留住关键员工
其次，战略层面，GP出售少数股权可以获取多种战略利益，例如：
1. 获得老手买家的长期投资验证，提升声誉价值
2. 从买方获得更多资源，如做大资产负债表和实现全球布局
3. 业务发展计划支持（如市场营销策略、产品扩张、并购）
4. 公司存续的咨询建议支持（如继任计划、人才管理、公司治理、运营最佳实践）
简而言之，GP对资本的强劲需求导致GP Stake的投资空间大幅增长。
一股难求
GP Stake投资的增长在很大程度上是由一个小群体推动的。老牌行业参与者包括：Dyal Capital （路博迈出资）、Blackstone Strategic Capital Holdings （黑石出资）、Petershill （高盛出资）。随着GP Stake资产类别不断发展，这些老牌参与者也设立起更大基金，又由于它们关注规模更大的GP，它们的投资规模也呈上升趋势。2018年和2019年，GP Stake卖家的平均资产管理规模超过100亿美元。相比之下，关注中端GP的买家数量有限，这样的市场供需给中端GP少数股权投资创造了一个机会。Investcorp认为，在中等规模的市场中，对GP Stake投资的需求正在增长，这是一个潜在的900亿美元的市场。
尽管GP Stake能使投资者获得经济效益，但投资壁垒仍给新进入者带来了挑战。首先，经历了显著增长的GP Stake投资形式仍处于其生命周期的早期，投资者要有耐心和毅力长期投入营运资金。其次，投资人需要拥有网络来搜寻获取独家投资机会，还需要丰富的买方经验来进行尽职调查和执行投资。此外，投资人还要为GP提供一个可信赖的平台提供战略支持（如项目搜寻、尽调）以及提供价值（如战略建议和融资支持）。
投资人经济学
GP Stake投资受益来源于GP的管理费、项目提成以及盈利在内的多种现金流。此外，GP还能提供类似私募股权的投资资本倍数（“MOIC”）以及类似私募债和夹层融资的持续现金回报和下行保护：
MOIC：单笔投资视情况而论总MOIC可达3倍以上，但是相对均匀地分布在当前现金收益、投资成本和GP资本增值。股权买家通常会利用他们的平台来帮助GP成长，从而进一步提高MOIC。
现金的现金回报率：GP Stake买家通常要求10年平均现金总收益率为10%到15%。考虑到GP后续筹资需求，该收益率前提下预计投资后第7年或第8年DPI可达到100%。
潜在的下行保护：单笔投资在定价时将本金保值纳入考虑。经济下行时，即便没有任何额外融资且其现有组合投资未能实现预期回报的GP仍能继续开展业务，单笔投资总MOIC仍可实现接近1倍，原因在于GP现有资本基础就能产生现金流。
此外，一支GP Stake基金拥有跨策略、地域和年份的多样化投资组合，可以提供下行风险保护和更稳定的现金流。与此同时，其投资组合为投资者提供了另类投资的长期增长敞口，特别是私募资产。事实上，鉴于GP Stake投资组合的独特特点，它可以满足投资者在私募股权、私募债和机会投资等不同资产的配置要求。
结论
GP Stake模式是历史必然。私募市场逐渐成熟，GP Stake投资模式又具有降低风险的防御性特征，且相比传统的作为LP投资基金拥有多元化投资和潜在的现金流，种种因素都加速GP Stake浪潮袭来。金融危机之后私募市场的表现优于公开市场，我们预计将有许多GP从当前环境获益。
GP Stake投资受益于管理费、项目提成以及盈利在内的多种现金流。然而，这些投资有其独特的风险和挑战，投资人选择交易结构和合作伙伴也就显得至关重要。随着越来越多的资本流入GP Stake，GP也必须利用好买方的财务和战略资源以更好地满足LP的需求。GP Stake已有投资表明投资人坚信GP有能力在长期内给出良好业绩，有能力识别和适应不断变化的市场需求和投资机会。
我们相信，出售GP Stake的现象将继续增加，因为GP可以从中获取战略和财务利益，包括扩大GP承诺资本、向邻近赛道扩张、战略性招聘、并购扩张。同时，随着另类资产管理公司经历世代更替，少数股权出售可以让GP有能力优化其所有权结构，留住和吸引关键人才。GP Stake投资者也可以支持GP以更多的资源和专业知识更好地服务LP。
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