随着中国对私募股权投资的不断开放，私募股权投资母基金(亦称母基金或PE FOF)开始受到越来越多的资本玩家关注，私募股权作为一种资产，是很多机构投资人的资产组合当中非常重要的一部分。本文整理了当下市场上主流的六大私募股权投资基金运行模式。
公司制
模式一
公司制私募股权投资基金就是法人制基金，主要根据《公司法》(2005年修订)、《外商投资创业投资企业管理规定》(2003年)、《创业投资企业管理暂行办法》(2005年)等法律法规设立。在这种模式下，股东是出资人，也是投资的最终决策人，各自根据出资比例来分配投票权。采取该模式的案例例如：国内上市的首家创业投资公司鲁信创投。
信托制
模式二
信托制私募股权投资基金，也可以理解为私募股权信托投资，是指信托公司将信托计划下取得的资金进行权益类投资。其设立主要依据为《信托法》(2001年)、银监会2007年制定的《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》(简称“信托两规”)、《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》(2008年).信托制私募股权投资基金，实质是通过信托平台发起新的信托计划，并将信托计划募集到的资金进行相应的信托直接投资。
采取信托制运行模式的优点是：可以借助信托平台，快速集中大量资金，起到资金放大的作用；但不足之处是：目前信托业缺乏有效登记制度，信托公司作为企业上市发起人，股东无法确认其是否存在代持关系、关联持股等问题，而监管部门要求披露到信托的实际持有人。
有限合伙制
模式三
有限合伙制私募股权基金的法律依据为《合伙企业法》(2006年)、《创业投资企业管理暂行办法》(2006年)以及相关的配套法规。按照《合伙企业法》的规定，有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立，由至少一个普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)组成。普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，而有限合伙人不执行合伙事务，也不对外代表有限合伙企业，只以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。
同时《合伙企业法》规定，普通合伙人可以劳务出资，而有限合伙人则不得以劳务出资。这一规定明确地承认了作为管理人的普通合伙人的智力资本的价值，体现了有限合伙制“有钱出钱、有力出力”的优势。而在运行上，有限合伙制企业，不委托管理公司进行资金管理，直接由普通合伙人进行资产管理和运作企业事务。
采取有限合伙制的主要优点有：(1)财产独立于各合伙人的个人财产，各合伙人权利义务更加明确，激励效果较好；(2)仅对合伙人进行征税，避免了双重征税。
“公司+有限合伙”模式
模式四
“公司+有限合伙”模式中，公司是指基金管理人为公司，基金为有限合伙制企业。该模式，是目前较为普遍的股权投资基金操作方式。为了降低管理团队的个人风险，采用“公司+有限合伙”模式，即通过管理团队设立投资管理公司，再以公司作为普通合伙人与自然人、法人LP们一起，设立有限合伙制的股权投资基金。
该模式下，基金由管理公司管理，LP和GP一道遵循既定协议，通过投资决策委员会进行决策。目前国内的知名投资机构多采用该操作方式。主要有深创投、同创伟业投资、创东方投资、达晨创投等旗下的投资基金。
“公司+信托”模式
模式五
“公司+信托”的组合模式结合了公司和信托制的特点。即由公司管理基金，通过信托计划取得基金所需的投入资金。在该模式下，信托计划通常由受托人发起设立，委托投资团队作为管理人或财务顾问，建议信托进行股权投资，同时管理公司也可以参与项目跟投。
需要提及的是，《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》第21条规定，“信托文件事先有约定的，信托公司可以聘请第三方提供投资顾问服务，但投资顾问不得代为实施投资决策。”这意味着，管理人不能对信托计划下的资金进行独立的投资决策。同时，管理人或投资顾问还需要满足几个重要条件：(1)持有不低于该信托计划10%的信托单位;(2)实收资本不低于2000万元人民币;(3)管理团队主要成员股权投资业务从业经验不少于3年。
目前采用该模式的，主要为地产类权益投资项目。此外，一些需要通过快速运作资金的创业投资管理公司，也常常借助信托平台进行资金募集。新华信托、湖南信托等多家信托公司都发行过此类信托计划。一个例子则是渤海产业投资基金。
母基金(FOF)
模式六
母基金是一种专门投资于其他基金的基金，也称为基金中的基金(Fund of Fund)，其通过设立私募股权投资基金，进而参与到其他股权投资基金中。母基金利用自身的资金及其管理团队优势，选取合适的权益类基金进行投资;通过优选多只股权投资基金，分散和降低投资风险。
国内各地政府发起的创业投资引导基金、产业引导基金都是以母基金的运作形式存在的。政府利用母基金的运作方式，可以有效地放大财政资金，选择专业的投资团队，引导社会资本介入，快速培育本地产业，特别是政府希望扶持的新兴产业。
国内外PE FOF市场比较
国外市场
海外PE FOF市场近些年发展迅速，逐渐成为机构投资人配置PE资产的首选。相较而言，国内PE FOF目前市场份额仍然较小。海外PE FOF已经存在了很多年，在管理模式、投资理念、数据库、投募管理等方面都具有比较成熟的经验，通过FOF来配置在私募股权领域的资产也已经成为公认的主流方式之一，而这种投资方式更是机构投资人配置PE资产的首选。以美国为例，PE FOF的发展历史较长，管理规模也较大，管理了千亿美元以上的资产，市场已经非常成熟。不少国有资金也参与进来，包括加州政府的退休基金在内，超过投资总额的四成。而国内的机构投资人还没有形成成熟的市场，投资人仍以散户为主，虽然社保、保险公司等已经开始涉及私募股权投资领域，但是真正意义上的机构投资人有待进一步培育和开放。
国内市场
国内FOF目前正处在起步阶段，市场化应该是未来的大方向，而要实现市场化主要有三个方面的因素：
第一是资金来源的市场化。不能完全只依靠国有资本，而应该逐步形成中央资本+地方资本+国有资本+民间资本的多层次和多元化的资金结构；
第二是投资决策的市场化。这个非常关键，很多地方政府的引导基金在投资决策方面很难市场化，因为本身就在政府管理内，要受到各种因素的干扰，难以让资金发挥最大的投资效果；
第三是激励机制的市场化。基金的管理人必须和出资人利益保持一致，管理人帮投资人赚了钱，才能够从里面获取利润。这样才能把留住人才。
文章来源：搜狐财经
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