[这些企业往往具有高负债、规模快速增长，但经营效率、现金流高度紧张的共同特点。一旦外部环境变化，借新还旧的负债驱动模式无法继续，企业经营又不能改善，债务问题必然爆发]
短短一天之内，4家企业的5只债券违约，涉及本息超过60亿元。短暂恢复平稳之后，债券违约高峰突然卷土重来。
9月25日，浙江大型民营企业新光集团的两只债券“15新光01”、“17新光控股CP001”同时发生违约，涉及本息金额总计约30亿元。同一天，上市公司利源精制等3家企业也发生了债券违约。
这并非近期违约的债券全部。第一财经根据Wind统计，9月截至25日，已有9家发行主体的12只债券违约，涉及债券余额合计约165亿元。而自7月份以来，债券违约呈高发态势，到9月25日，三季度单季已有21家企业的47只债券违约，涉及余额达486亿元左右。
与上半年相比，债券违约的特征并未出现大的变化，基本上都是民营企业，上市公司又是其中的重灾区，三季度6家上市公司违约债券余额达到219亿元左右，占比近半。
“出现违约的企业，基本上都是高比例举债、资金投向不能覆盖负债的企业。”业内人士分析，这些企业过度依靠举债驱动规模增长，但经营效率、现金流没有改善，一旦外部环境变化，借新还旧无法继续，债务问题必然爆发。
上市公司违约规模占比近半
根据新光圆成9月25日披露，截至当日，由于资金紧张，未能筹集资金按期足额兑付本息，其母公司新光集团发行的“15新光01”、“17新光控股CP001”两只债券发生违约，涉及金额本息总计约30亿元。
披露信息显示，15新光01发行规模为20亿元，票面利率为6.5%，本期兑付日为9月25日，应付本金17.4亿元，利息1.3亿元。截至到期兑付日终，新光集团未能按期足额偿付。此外，发行规模10亿元的17新光CP001，截至9月22日应付本息10.68亿元，但截至9月25日，新光集团仅兑付70716万元。
新光集团并非当天唯一一家违约的企业。除了新光集团，利源精制、河南众品食品公司两家企业，也在同一天出现了违约。其中，河南众品食品公司1.5亿元债券本金违约，利源精制5180万元利息违约，涉及本金7.4亿元。9月25日短短一天之内，出现违约的债券本息就接近40亿元。
而这还不是近期债券违约的全部。进入7月份以来，债券违约呈高发态势，违约主体、债券数量、金额均快速上升。根据第一财经粗略统计，当月，共有7家发行主体违约，违约债券20只，违约债券余额约为178亿元；8月份则有9家主体违约、涉及债券15只，违约债券余额143亿元左右。
而进入9月份之后，违约仍未见放缓。包括上述4家企业在内，截至9月25日，当月也有9家发行主体的12只债券违约，违约债券余额合计约164.90亿元。据此计算，截至9月25日，三季度单季已有21家发行主体的47只债券违约，目前违约债券余额合计485.70亿元。
相对于上半年，2018年下半年债券违约数量显著上升。根据Wind资讯统计数据，2018年上半年，共发生28起债券违约，涉及金额共计283.51亿元。
随着债券违约不断发生，越来越多的上市公司也卷入其中。公开信息显示，自从7月份以来，至少已有永泰能源、乐视网、金虹控股、利源精制、*ST凯迪、印纪传媒等6家上市公司债券违约。虽然涉事企业数量不多，但违约债券本息规模却极为庞大。
债券违约的上市公司中，涉及债券数量、规模最大的是永泰能源，违约债券多达14只，规模合计182.30亿元。7月5日，由于永泰能源未能按期偿付到期本息，初始发行规模为15亿元、票面利率7%的“17永泰能源CP004”违约，违约本息共计16.05亿元。
违约发生后，导致其他13只债券也出现交叉违约，其中发行规模10亿元以上的就有7只。
此外，永泰能源母公司永泰集团也出现违约。7月5日，因触发交叉条款，永泰集团发行的超短融“18永泰集团SCP001”也发生违约，违约本金为10亿元。加上永泰能源，“永泰系”违约债券合计高达192.30亿元。
此外，*ST凯迪也多次违约。继5月“11凯迪MTN1”本息6.98亿元违约后，该公司在9月5日公告称，因资金周转困难，不能按期支付“16凯迪01”和“16凯迪02”两只债券的利息，且涉及金额为8.46亿元的16凯迪01也不能按期回售。
此外，印纪传媒、金鸿控股分别在9月10日、8月24日出现违约，金额分别为4.24亿元、4.34亿元。加上乐视网8月份发生的0.73亿元违约，三季度已至少有6家上市公司债券违约，违约金额达到219亿元左右，占比达45%。
收益难以覆盖负债“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭却各有各的不幸”。但对于违约的企业来说，不幸却是相似的。
“去杠杆打击最大的，是高比例举债、资金投向不能覆盖负债的企业。”华南某股份制银行一位中高层对第一财经称，这些企业往往具有高负债、规模快速增长，但经营效率、现金流高度紧张的共同特点。一旦外部环境变化，借新还旧的负债驱动模式无法继续，企业经营又不能改善，债务问题必然爆发。
单纯从负债来看，新光集团负债并不算高。合并资产负债表显示，截至2018年6月底，其总资产812亿元，总负债469亿元，资产负债率约为57%。此前的2015年至2017年，其资产负债率分别为58.87%、58.12%、57.79%。
但新光集团的资产结构却为违约埋下了隐患。根据新光集团8月29日披露的一份债券募集说明书，截至3月底，其短期借款60.85亿元，应付票据3.55亿元，其他应付款3亿元，一年内到期非流动负债48.95亿元，合计超过115亿元。而到了6月底，这一数字已大幅攀升至206亿元，短短3个月增加了91亿元，除了短期借款高达71.45亿元，还包括一年内到期的非流动负债131亿元，应付票据3.3亿元。
短期负债高悬，但流动资产却并不多。截至6月底，新光集团账面货币资金仅有14.19亿元，比年初大幅减少20.74亿元，仅偿还短期借款就存在57亿元以上的资金缺口。即便加上计入当期损益的金融资产24亿元，以及19.3亿元的应收账款、68.8亿元的存货以及26.6亿元的其他应收款和流动资产，也不足以偿还上述负债。
负债大规模增加，资产收益率却并未同步提升。2015年底到2018年6月底，新光集团总负债分别为215.37亿元、399.55亿元、448.67亿元、469亿元，同期主营业务收入分别为90亿元、136亿元、138亿元、81亿元，营业利润分别为16.29亿元、21.23亿元、52.04亿元、9.9亿元。
2015年到2017年新光集团的营业利润增长，还是依靠房产增值。披露显示，2015年到2017年，该公司对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量，引起的公允价值变动收益分别为5.9亿元、0.81亿元、26.72亿元，占当期营业利润的比例分别为36.21%、3.82%、51.33%。
资产规模、收入增长，并未带来现金流的改善。根据债券募集说明书披露，2015年至2017年，新光集团经营性现金流量净额分别为15.48亿元、11.01亿元、-13.40亿元，而2018年上半年也仅有1.47亿元。
不仅是新光集团，利源精制也存在同样的情形。“这些企业的手法基本一致，就是利用负债做大资产规模，又依靠规模提升估值，再做大负债。”某股份制银行人士说，这些企业规模扩大并不是依靠内在经营增长支撑负债，而是在资产估值增长的前提下，不断撑大负债规模。一旦市场景气结束，高估值不能持续，其债务也无法支撑。
民营企业融资仍难
出现债券违约的企业类型，与2018年上半年相比并无二致。除了少数国企外，主要以民营企业为主。
自从2017年7月中旬以来，短短两个月内，监管层屡次表态，要求金融机构加大对民营企业、中小企业融资的支持力度。
9月18日，央行召开“改进民企融资服务支持民营经济发展”的座谈会，央行行长易纲出席会议并讲话，这已是央行两周内第二次召开专门会议，研究如何加强民企金融服务。
更早些时候的7月17日，银保监会党委书记、主席郭树清带队赴中国银行总行，就银行业加大民营企业和小微企业融资服务力度情况进行调研督导，并主持召开座谈会。
“目前来看，（民企融资）情况还有待进一步改善，当然，一些企业自身的调整也没有完成。”上述股份制银行人士说，债券违约的企业本身存在负债过高、资产结构不合理的问题，债务风险较大，融资仍然存在困难。另一方面，银行信贷投放还是更多偏向国企、供应链融资，以及专攻细分领域具有一定技术优势，经营、现金流都比较好的企业。
文章来源：搜狐财经
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